事件描述

    风华高科披露上半年报告，报告期内公司实现营业收21.18 亿元，同比下降21.47%；实现归母净利润3.68 亿元，同比下降27.21%；实现扣非归母净利润2.01 亿元，同比下降58.10%。

    非经常性损益主要为非流动资产处置收益1.25 亿元及政府补助0.26 亿元。

    事件评论

    2021 年三季度以来，芯片短缺导致元器件采购需求下降，元器件行业进入去库存周期。

    随着芯片供给问题缓解，需求端又出现滑坡。2022 年上半年，受全球宏观经济景气度低迷，以及战争、疫情、原材料价格上涨等因素影响，家电、通讯等传统MLCC 应用市场需求持续疲软。5G 应用、新能源汽车、光伏等高端应用需求则保持相对景气。上半年，公司前十大重点终端客户销售同比增长7.39%，汽车电子类客户销售额同比增长28.52%，高端产品销售占比同比大幅提升，高端MLCC、片式电阻器销售占比分别由1 月份的30.26%、28.37%持续提升至6 月份的40.80%、43.43%。

    上半年公司持续投入研发，17 款阻容感新产品取得技术突破，国内首家推出1206 规格100uf 电容产品，01005 片阻技术达国际同行先进水平。对内公司降本增效，通过供应商梳理和薪酬政策改革，上半年降低直接生产成本7,000 余万元、原辅材料节约采购成本2,700 余万元、人工成本3,000 余万元。

    我们认为MLCC 本质是“周期成长型”行业，长期成长性体现在应用终端得扩容和产品性能得提升，当前MLCC 正处于5G+汽车智能化的需求长周期中，例如高端5G 智能手机平均使用达到1000 颗-1200 颗，5G 手机全球渗透率的提升将带来MLCC 需求的持续增长。同时，汽车的智能化升级在ADAS 系统、动力系统、车载信息娱乐和车身等场景广泛的需求高容、耐高压、耐高温、高可靠性的车规级MLCC，根据村田估计，L2+级别的车辆使用超过10,000 颗MLCC。上半年，公司通过非公开发行募集50 亿资金，有力保障了未来扩产项目的推进。

    公司祥和工业园高端MLCC 与片式电阻扩产项目产能逐步释放，将成为公司中长期高速增长的基础。当前处于下游传统淡季，且智能手机需求受缺芯抑制。我们预计下半年需求存在转旺可能，终端客户元器件采购动力有望恢复，行业景气度回升下公司基本面有望压力减轻。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.33 亿、9.84 亿和14.61 亿，对应PE 分别为28.76 倍、21.41 倍和14.42 倍。

    风险提示

    1、三季度消费电子旺季需求低于预期；2、祥和二期、三期扩产项目进度低于预期。

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