慕思股份发布2022 年中报：

    2022H1 公司收入27.52 亿（-2.03%），归母净利3.07 亿（-5.95%），扣非归母净利3.08 亿（-4.20%）。其中，22Q2 单季收入15. 07 亿（-3.79%），归母净利1.83亿（-3.71%）、扣非归母净利1.84 亿（-0.95%），受疫情影响、经营短期承压。

    沙发新品类增长迅速，渠道建设逆势扩张

    分品类来看：22H1 床垫收入12.87 亿（-9.68%），毛利率57.71%（+0.24pct）；床架8.10 亿（+3.97%），毛利率39.71%（+1.59pct）；床品1.80 亿（-22.88%），毛利率42.41%（+2.44pct）；其他（沙发、按摩椅等）4.58 亿（+28.83%），毛利率24.15%（+8.30pct），寝具收入增速受疫情扰动，沙发等新业务增长较好。5 月以来公司疫后修复节奏不断，618 活动收入转正数增长，8 月预计有双位数增长，且即将进入9-10 月金九银十的家居销售旺季，22H2 收入有望好转。

    分区域来看：22H1 内销收入26.97 亿（-2.25%），外销收入0.55 亿（+10.29%），国内主要系3-5 月深圳、东莞、上海疫情反复，华南华东两基地的生产运营及华东华南两区域市场的线下销售受到影响。其中，华东华南两区域销售收入占整体销售收入的60%，显著拖累增速。

    渠道开拓： 期内公司坚持以渠道建设为主脉，线下渠道方面，22H1 线下专卖店新增400+家，共计5300+家，渠道逆势扩张；经销商达到近2000 个，进一步加密网点布局、开发空白城市，强化线下渠道优势；线上渠道方面，开展抖音平台货品与人群测试，持续优化短视频直播模式，22H1 电商收入实现个位数增长；新渠道方面，与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团等品牌达成战略合作，积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。

    品牌矩阵建设：V6 定位定制家居，以独立经销商体系运营， 22H1 经销商达近200 个，线下门店共计1000+家。其中，V6 大家居样板店5-10 家，与客厅、餐厅、卧室融合展示，产品前置把握流量入口，定制套餐带动其他品类销售，目前V6 门店客单值已翻倍、单店销售额达数百万。

    原材料价格回落，降本增效+优化工艺，有效提升毛利率1）毛利率22H1 为46.05%（+0.45pct），其中Q2 为46.91%，主要系面料、海绵等原材料价格上半年回落，同时公司持续升级供应链智能化水平，优化工艺，推进降本增效，整体毛利率水平控制较好。22H1 公司期间费用率为31.25%，其中销售费用率为23.30%（-0.91pct），主要系业务推广费投入减少；管理+研发费用率为8.18%（+1.30pct），主要系咨询服务费、折旧等支出增加较多导致，其中研发费用率为2.57%；财务费用率为0.04%（+0.10pct），汇兑损失导致费率波动。

    综合来看22H1 归母净利率11.15%（-0.47pct）、22Q2 为12.13%。

    2）经营性现金流净额22H1 减少至0.12 亿元（去年同期1.66 亿元）。截至22H1应收账款1.83 亿元，较年初增加1.24 亿元；合同负债1.86 亿元，较年初减少1.66 亿元。单Q2 现金流3.24 亿（同比+80%），主要系存货水平控制较好以及对供应商占款增加。

    规模和效益均衡发展，分红派息丰厚

    公司公告2022 年半年度利润分配预案，截至2022 年6 月30 日，合并报表可供分配利润为10.10 亿，母公司可供分配利润为9.29 亿。公司拟以总股本4 亿零1万股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），预计派发现金红 利4 亿零1 万元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，分红派息丰厚，积极回报股东。

    盈利预测与估值

    慕思定位偏中高端，享有较强的品牌溢价，在多元渠道+沙发新品类加速发力下，业务业绩向上弹性较大。预计22-24 年收入71.3（+10%)、84.05 亿(+17.88%)、97.7 亿（+16.24%），归母净利7.36 亿(+7.27%)、8.64 亿(+17.29%)、10.24 亿（+18.55%），对应PE 分别为21.08X、17.97X、15.16X，维持“增持”评级。

    风险提示：房地产调控超预期，原材料成本上涨，行业价格竞争加剧

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