事件：公司2022 年上半年营收同比-3.85%、归母净利润同比-47.06%公司发布半年报：2022H1 实现营收220.09 亿元（-3.85%），归母净利润7.54 亿元（-47.06%），业绩下滑主要系公司销售结构变化带来毛利结构相应变化所致。

    　　我们认为，公司珠宝板块依然保持稳定增长，新兴消费赛道布局持续推进；此外，公司8 月23 日披露拟以11.6 亿元对价转让泰康保险集团股份，叠加下半年疫情缓和带来消费复苏，股票激励计划目标仍有望实现。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2022-2024 年归母净利润为43.21/48.52/54.38 亿元，对应EPS 为1.11/1.25/1.40 元，当前股价对应PE 为7.3/6.5/5.8 倍，维持“买入”评级。

    　　疫情之下，公司珠宝时尚板块多措并举，实现渠道规模逆势扩张2022H1 公司珠宝时尚业务实现营收156.35 亿元（+2.3%），表现稳健；毛利率8.39%，同比提升0.07pct。报告期内公司净增珠宝门店290 家，疫情之下仍保持亮眼扩店速度，期末门店已达到4271 家。具体看，公司多措并举赋能渠道：（1）老庙在5 省共50 家店铺试点寄售模式等；（2）亚一在山东选定首个翻牌合作方金嘉福；（3）积极布局供应链数字化+柔性化，成效显著。整体盈利能力方面，2022H1 公司综合毛利率为17.6%（-2.4pct）；费用方面，2022H1 公司销售/管理/财务费用率分别为6.1%/6.4%/4.2%，同比分别+1.1pct/+0.5pct /+1.4pct。2022H1公司销售净利率为3.4%（-2.9pct），盈利能力出现波动，我们认为主要系：（1）公司物业开发与销售业务受结算周期影响略有下滑；（2）疫情影响。

    　　“产业运营+产业投资”双轮驱动，打造全球一流家庭快乐消费产业集团公司持续推进消费产业新兴赛道布局。（1）文化餐饮：松鹤楼门店突破100 家，报告期内新开12 家；上半年集团餐饮业务实现营收2.75 亿元（-28.3%）。（2）食品饮料：先后投资控股“金徽酒”并持有舍得集团70%股权，上半年酒业实现营收12.28 亿元（+26.7%）。（3）美丽健康：WEI 首家品牌店中店在海口开业。

    　　未来，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，构筑高品牌价值护城河。

    　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。

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