业绩概览：整体表现符合预期。2022 上半年实现归母净利润602.7 亿元，同比+3.9%，增速较一季度由负转正，略超市场预期，地产减值同比改善是主要原因，同时税收有小幅正贡献。会计估计变更导致的准备金较去年同期多计提50.6 亿元，减少当期利润109.5 亿元，预期随着利率触底，后续影响逐步减弱。

    营运利润同比+4.3%。NBV 同比-28.5%，增速较一季度的-33.7%明显改善。

    寿险NBV 负增幅收窄，队伍质态和业务品质改善。1）NBV 同比-28.5%，负增幅较一季度明显收窄，或与长期储蓄型产品销售情况良好有关，下半年预期NBV 增速进一步回暖。2）价值率同比-5.5pct 至25.7%，重疾业务低迷导致产品结构改变或是主因，加剧NBV 增长压力和不确定性。3）月均代理人51.4万人，同比大幅下降45.3%；但质态持续提升，人均NBV 同比+26.9%，活动率同比+11.5pct，月人均收入同比+35.1%；钻石队伍人均新单保费是整体队伍的4.7 倍；顶尖绩优人数同比+7.7%，大专及以上学历和新人优+占比分别同比提升4、9pct。反映出寿险“渠道+产品”改革深入推进下队伍升级取得良好成效。4）业务品质明显优化，13 个月保单继续率时隔两年重回90%以上达91.7%，同比提升4.1 个百分点，说明近一年半改革以来的承保质量已经有所改善。

    财险保费增速较快，但成本压力抬升。1）财险总保费同比+10.1%，其中车险和非车业务分别同比+7.3%、+12.4%。2）财险综合成本率同比+1.4pct 至97.3%，整体承保利润同比大幅下滑-29.5%。主要受责任保险和保证保险拖累，与全国城乡人身损害赔偿标准统一和疫情反扑导致的小微企业业务赔付增加有关。

    投资收益承压，权益资产占比同比下滑。上半年，年化净投资收益率+0.1pct至3.9%，但年化总投资收益率-0.4pct 至3.1%，主要因权益市场波动和利率震荡导致短期投资收益下降。固收资产占比同比+1.5pct，其中债券占比+0.2pct；权益资产占比同比-1.5pct，其中股票占比同比-1.8pct，权益型基金同比+0.6pct。

    投资建议：短期看，地产减值风险缓释下利润表现有望持续改善，储蓄业务需求提升或推动新单增速进一步回暖。长期看，老龄化和财富管理趋势下“固收+”的储蓄型业务和具有康养服务特色的保障型业务是重要增长点，公司将依托“综合金融+医疗健康”生态构筑长期经营壁垒，而“4 渠道+3 产品”布局有助于承接不同类型客户差异化需求，助力公司实现二次腾飞。调整公司2022、2023、2024 年EPS 预测值为6.57 元、7.97 元、9.35 元，维持审慎增持评级。

    风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行

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