22H1 营收同比+48%，归母净利同比+51%。公司22H1 实现营收46.6 亿元，同比+48%，归母净利3.9 亿元，同比+51%，ROE 同比+2.3pct 至10.54%。

    　　22Q2 营收环比22Q1 下降1.8%，归母净利环比下降1.2 亿元至1.34 亿元。

    　　受益于稀土永磁材料领域的快速发展，公司稀土废料再生营收同比+149%至33 亿元，营收占比同比提升29pct 至71%，利润贡献3.15 亿元，占比提升至81%。我们认为，公司稀土回收板块量价齐升，一方面2021 年收购江西万弘实现量增，另一方面受益22H1 稀土价格同比+87%，我们测算，吨净利或已超10 万元/吨，较21 全年的7.2 万元增长明显。

    　　长期看好稀土废料再生，赣州华卓投产，持续成长可期。近年来中国等稀土储量大国加强了对于稀土资源和环境的保护，稀土开采和供应正在减少。稀土下游广泛应用于新能源汽车、节能家电、风电等新兴行业。在稀土需求旺盛但供应收到指令性限制背景下，稀土回收产能大幅上涨，同时国家清理整顿了不合法不合规的稀土资源回收利用项目。我们认为，短期稀土价格回落不改长期供需偏紧趋势，稀土再生是供给的重要补充，公司是全国稀土再生资源综合利用龙头，具备生产规模、技术研发等优势，稀土资源综合利用市占率超20%，年产稀土氧化物1 万吨，年产3000 吨稀土永磁材料（鑫泰科技官网），与南方稀土合作处理6 万吨磁材废料综合利用项目已于7 月28 日竣工投产，争取23 年底提前全面达产，达产后年产值130 亿元以上。

    　　深度布局产业链，受益报废汽车市场释放。公司目前是国内金属再生资源加工设备领域的主要企业，拥有东海华宏、迁安聚力两大废钢加工基地（年产能80 万吨）、北京华宏（报废汽车拆解厂，拥有军队退役装备报废资质）。

    　　22H1，我国汽车保有量3.1 亿辆，《报废机动车回收管理办法实施细则》自2020 年9 月1 日起施行，我们认为，报废汽车拆解行业新政体系已形成，下游千亿市场启动在即。22H1公司再生资源加工设备收入同比+1%至6.9 亿元，毛利率同比增长1.9pct 至18.3%，我们认为，在疫情影响下，仍能实现营收及毛利率上升，体现了设备产品的竞争力，公司深度布局产业链，有望受益报废汽车等市场释放，同时北京华宏的投运有望助力前端磁材报废料的收集，进一步巩固公司稀土回收供应链。

    　　估值与建议。我们预计22-24 年EPS 分为1.29/1.74/2.21 元。作为汽车拆解行业和稀土废料利用的双料龙头，我们认为，未来几年市场空间或将极大增长，公司盈利增速或将大幅高于机械行业增速，按分部估值，给予再生资源加工设备板块市值21.67-24.08 亿元，废钢加工及报废汽车拆解0.98-1.09 亿元，电梯15.70-17.45 亿元，稀土废料利用123.48-134.22 亿元（详见表3分部估值表），综合考虑，合理市值区间约为161.84-176.84 亿元，对应合理价值区间为27.81-30.39 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。稀土资源回收业务不达预期，汽车拆解市场需求不达预期。

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