事项：

    　　中国平安公布2022 年中期业绩。报告期内实现归母营运利润853.40 亿元，同比增长4.3%；归母净利润602.73 亿元，同比增长3.9%；寿险及健康险新业务价值195.73 亿元，同比下降28.5%，与我们此前的预估（-28%）基本一致。

    　　报告期末，集团内含价值 14412.61 亿，较年初增长+3.3%；年化总/净投资收益率为3.1%/3.9%，同比-0.4pt/+0.1pt；中期每股分红增长4.5%至0.92 元。

    　　评论：

    　　寿险及健康险业务：新单业务持续低迷，渠道转型仍处于调整期。（1）在疫情影响和行业调整下，报告期内NBV 同比-28.5%，新单保费同比-13.1%，延续了较长时间以来的负增长。新业务价值率为25.7%，同比下降5.5pt，主要原因为险种结构和险种本身价值率均发生变化，长期保障型业务的负增长以及价值率下行导致了整体NBV 出现负增长。（2）人力方面，截至报告期末，代理人规模为51.9 万人，同比下滑13.5%，较年初净减少8.1 万人；代理人活动率同比上升11.5pt 至55.4%，新人“优+”占比同比提升9 个百分点。整体来看，人力下滑幅度略有收窄，但渠道转型仍处于调整期，我们维持此前判断，预计全年代理人规模仍将有小幅下滑，但队伍质态将逐步稳定。

    　　财产险业务：净利润同比下滑，车险业务稳健增长，保证保险赔付率大幅攀升。2022 年上半年，财产险原保险保费收入1467.92 亿元，同比增长10.1%；综合成本率97.3%，同比上升1.4pt；承保盈利大幅下降29.5%至36.73 亿元；净利润为83.81 亿元，降幅高达22.3%。分险种来看，车险业务原保险保费收入为955.02 亿元，同比增长7.3%，综合成本率大幅优化，同比下降3.0 个百分点，主要是受新冠肺炎疫情影响，车辆出行减少，出险频度较去年同期减少，一定程度降低了车险赔付水平。非车险业务方面，综合成本率波动的原因主要是由于半年新冠肺炎疫情多点散发，对小微企业生产经营产生重大影响，导致保证保险赔款支出上升、综合成本率同比上升24.8 个百分点至113.0%。

    　　资产端：受资本市场波动影响，投资方面有所承压。截至2022 年6 月30 日，公司保险资金投资组合规模超4.27 万亿元，较年初增长9.0%；上半年公司实现年化净投资收益率3.9%，同比+0.1pt，年化总投资收益率3.1%，同比-0.4pt，主要是受到权益市场震荡影响。

    　　投资建议：上半年平安在新业务价值增长进一步承压、权益市场震荡影响下，营运利润和EV 均保持低个位数增长，我们认为当前可能是最悲观时刻，业绩低迷或还将持续一段时间，但平安在渠道和产品改革做了较大的转型决心和投入，预计终将困境反转。预计2022-2024 年中国平安BPS 为53.0/60.4/68.3 元，EPS 为6.0/6.8/8.1 元，给予目标价64.9 元，对应PEV 为0.85 倍，维持“强推”评级。

    　　风险提示：寿险渠道转型不及预期、权益市场动荡、长端利率持续下行、疫情反复、经济下行压力加大。

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