事件：中国平安发布2022 年中报，实现归母营运利润853.40 亿元，同比+4.3%；归母净利润602.73 亿元，同比+3.9%。基本每股营运收益4.88 元，同比+5.2%，中期每股股息0.92 元/股，同比+4.5%。

    点评：

    归母营运利润稳健增长，每股分红彰显经营韧性。2022 年上半年，集团归属于母公司股东营运利润853.40 亿元，同比+4.3%，归母净利润同比+3.9%，相比1Q22 的-24.1%增幅明显改善。主要受新冠肺炎疫情影响实际赔付率较低，以及继续率有所改善，使得营运经验优于假设并带来营运偏差增长（同比+70.2%），推动归母营运利润同比正增长。中期每股分红同比+4.5%至0.92 元，彰显经营韧性和对股东回报的重视。

    寿险改革持续推进，新业务降幅逐步收窄。2022 年上半年寿险及健康险业务新业务价值为195.73 亿元，同比-28.5%（若去年同期采用去年年底假设和方法重述则同比-20.3%），2022 年上半年NBVM 同比-5.5pct 至25.7%。主要受到疫情影响，居民消费意愿减弱，以重疾险为代表的长期保障型产品消费放缓，且线下展业活动受限，叠加去年一季度重疾险炒停售导致的高基数等影响。

    代理人环比降幅收窄，队伍质态明显提升。2022 年上半年，渠道端锻造“三高”队伍，代理人收入稳定增长，队伍质态明显改善，寿险代理人人均新业务价值同比增长26.9%，13 个月保单继续率同比+4.1pct，代理人活动率同比+11.5pct 至55.4%。2022 年上半年平安寿险代理人人均月收入7957 元，同比+35.1%。从季度对比来看，2Q22 队伍环比仅下滑3.5%至51.9 万人，代理人队伍人数下降趋势放缓。

    产险原保费收入稳定增长，业务品质保持健康水平。2022 年上半年财产险原保费收入1467.92 亿元，同比+10.1%，净利润同比-22.3%，主要受赔款支出同比+11.8%和总投资收益同比下滑24.2%影响。2022 年上半年综合成本率（COR）97.3%，同比+1.4pct，主要受到疫情影响，保证保险业务赔款支出有所上升，造成整体综合成本率短期波动。车险和非车险原保费收入增速分别为15.8%和7.3%，车险业务综合成本率大幅优化，同比-3pct。

    医疗健康生态圈持续落地，“保险+服务”助力业绩提升。截至2022 年6 月末，平安医疗健康生态圈已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖，合作药店数达20.8 万家；平安智慧医疗累计服务187 个城市、超5.5 万家医疗机构，赋能超142 万名医生。在平安超2.25 亿的个人客户中，超64%的客户使用了医疗健康生态圈提供的服务。

    投资建议：2022 年上半年，面对复杂多变的内外部挑战，公司坚定推进“渠道+产品”改革，不断推动发展高质量且更为均衡的渠道，同时满足客户储蓄、养老及保障需求变化，推出了一系列“产品+服务”，构建差异化优势。考虑到：1）人力端，坚持代理人渠道改革，坚持“三 高”队伍建设，加强钻石队伍和新人队伍建设，代理人改革初见成效；2）产品端：围绕客户多元化的保险需求，持续创新与升级产品体系，丰富保障性和储蓄型产品体系。上半年依据客户需求推出长期储蓄型产品，获得客户的广泛认可；3）服务端：依托集团医疗健康生态圈，通过“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大核心服务构建差异化竞争优势，提升客户满意度和客户黏性，助力寿险主业发展；4）科技端：运用领先科技全面提升金融业务端到端服务水平，赋能销售、运营和服务。我们预计队伍清虚成果将进一步巩固，队伍规模下降趋势有望趋缓，2022 下半年高基数压力降低，负债端有望迎来边际改善。投资端房企信用风险拖累已弱化，未来仍应关注资本市场恢复情况。当前估值已反应悲观预期，建议关注。

    风险因素：代理人展业增员和质态提升不及预期；寿险改革不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降。

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