核心观点：

    2020Q1 营收同比-2.97%，归母净利润同比+2.73%，扣非归母净利润同比+24.94%。公司发布2020 年一季报，2020Q1 公司实现营收10.2亿元，同比下降2.97%，归母净利润9598 万元，同比增长2.73%，扣非归母净利润9699 万元，同比增长24.94%。

    Q1 氟材料产销提升，三氟化氮、特种轮胎销量同比增长显著，催化剂售价大幅上行。从公司经营数据看，2020Q1 公司氟材料销售5631.66吨，同比增长31.78%，环比下降35.79%；三氟化氮销售1129.12 吨，同比增长88.93%，环比增长86.63%；特种轮胎销售10392 条，同比增长179.05%，环比下降25.66%；催化剂业务2020Q1 售价57.3 万元/吨，同比增长534.44%，销售量163.79 吨，同比下降48.79%。

    入选“科改示范行动”，激发科研成果转化活力。据公司公告，4 月27日公司纳入“科改示范行动”名单。我们认为此次“科改示范行动”针对央企与地方国企的科技型子企业，行动方向将有望有效激发国有科技型企业科研成果转化活力，为公司未来发展提供政策助力。

    持续研发投入打造高端产品线。2020Q1 公司研发费用0.68 亿元，占营业收入比例6.6%。公司继续打造高端有机氟材料产业，以及以电子气体为主体的电子化学品产业，特种橡塑产品方面也在高铁、C919 等实现配套，CR929 配套工作已经启动。公司自主研制的聚四氟乙烯分散树脂成功配套5G 线缆，三氟化氮与京东方等企业建立稳固关系，自主研发的硒化氢和绿色四氧化二氮实现进口替代。

    我们预计20-22 年业绩分别为0.66/0.74/0.81 元/股。考虑到公司业绩增速与盈利结构，参照可比公司估值情况，我们维持给予公司2020 年业绩40 倍PE 估值水平，对应合理价值26.4 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。生产安全事故，项目建设低于预期，营业外收入大幅波动。

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