事件描述

    盈峰环境2022 年上半年实现营业收入56.69 亿元，同比增长4.06%，归母净利润3.25 亿元，同比下降12.57%；Q2 实现营业收入28.46 亿元，同比增长5.01%，归母净利润1.83 亿元，同比下降16.57%。

    事件评论

    疫情影响叠加财政支付压力，收入小幅增长。上半年收入分业务来看：1）环卫装备业务营业收入28.27 亿元，同比增长1.99%，主要原因在于散发性疫情反复，地方政府财政支出压力增加，环卫装备采购出现了放缓迹象。公司上半年环卫装备销量7,080 辆，同比有所下滑（去年同期销量8,159 辆），但板块收入小幅提升，主要原因在于新能源环卫装备增速较为明显，带动环卫装备平均单价有所提升（上半年新能源环卫装备销量599 辆，同比增长184%）。2）环卫服务业务营业收入19.02 亿元，同比增长40.62%，主要原因为新增环卫服务订单较多，投运后贡献运营收入。2022 上半年公司新签约环卫服务项目共计45 个，项目遍布全国17 个省份，新增合同总额56.00 亿元，新增年化合同额10.02亿元，市场排名第一名。3）其他业务收入9.39 亿元，同比下降28.98%，主要为公司去年上半年剥离电磁线业务影响所致。

    毛利率基本持平，期间费用率有所上行。上半年公司综合毛利率为23.46%，同比上升0.25pct，环卫装备毛利率为25.88%，同比上升1.03pct，环卫服务毛利率18.32%，同比下降0.30pct，预计服务业务随着项目逐渐成熟，毛利率仍有提升空间。费用率来看，上半年期间费用率为14.83%，同比提升2.08pct，其中销售费用率提升0.58pct 至6.26%，管理及研发费用率提升0.94pct 至7.59%，财务费用率提升0.56pct 至0.98%。其中销售费用、管理费用增长主要系工资、福利、保险金增多，推测环卫服务新项目投运，人员增多，财务费用率增长主要系支付的手续费较上年同期增加、银行存款利息收入较上年同期减少。

    现金流改善明显，信用减值对业绩有所影响。公司2022 上半年经营活动现金流净额为1.92 亿元，去年同期为-14.15 亿元，改善明显，上半年公司收现比为86%（去年同期收现比为97%），有所下滑，净现比为54%，去年同期为负值，表明公司上半年对下游采购备货现金支付减少，应付票据暂未到兑付期。此外，公司上半年计提信用减值损失1.15亿元，对当期利润有所拖累（去年同期计提损失0.63 亿元）。

    期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。截至2022 年6 月末，盈峰环境运营的环卫服务项目共计211 个，存量市场年化合同额48.68 亿元，待执行合同总额达508.78 亿元。随着碳达峰的推进，未来财政支出或向环保类方向倾斜，新能源环卫车销量的提升也将带动公司业绩提升。预计2022-2024 年归母净利润分别为8.50、10.83 和13.34 亿元，对应PE18x、14x 和11x，维持“增持”评级。

    风险提示

    1、环卫市场化进程低于预期；2、新能源装备竞争格局恶化。

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