本报告导读：

    　　原材料价格下滑，导致正极业务承压，负极则表现亮眼；展望2020 年，原材料价格已触底，公司正极也将逐步企稳，艰难时刻已过。

    　　投资要点：

    　　业绩略低于预期，维持目标价和增持评级。2018年抛售宁波银行股票获得投资收益约8.17 亿元计入利润，2019 年由于会计准备变更，不再计入利润，导致利润下滑幅度较大。公司扣非后利润为1.61 亿元，依然下滑47%，主要是正极销量不及预期。考虑到后期公司正极、电解液依然面临较为激烈的竞争，且出售股权收益不再计入利润，因此下调2020-2022 年归母利润预测至2.73（-3.07）、3.86（-3.34）、4.57 亿元，对应EPS 为0.24（-0.28）、0.34（-0.3）、0.41 元，由于负极展示出了较强竞争力，且大幅下调利润主要是会计准则变更，因此，维持目标价13.3 元，维持增持评级。

    正极和电解液承压。2019 年，正极实现销售量2.17 万吨，同比增长8%，由于原材料价格下滑导致公司产品售价下滑27%，因此仅实现净利润2.8 亿元，同比下降46%；电解液业务实现销售量2.1 万吨，同比增长56%，但是由于计提折旧和减值，依然亏损4000 多万元。

    负极表现亮眼。2019 年，公司负极业务实现销售量4.74 万吨，同比增加40%，尤其是海外销量大增111%，实现归母利润1.76 亿元，同比大增35%，是整个公司表现最为亮眼的板块。公司启动了内蒙古包头年产10 万吨负极材料一体化项目，项目投产后，将有效降低产品成本，提升市场竞争力。

    催化剂：公司正极负极获得大客户订单

    风险提示：新能源汽车销量不及预期

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