投资要点：

    公司发布2022 年中报，业绩符合预期。公司1H2022 年实现营业收入36 亿元（yoy+45.50%），归母净利润为8.54 亿元（yoy+94.32%），扣非后归母净利润为8.80 亿元（yoy+138.77%），1H22 公司销售毛利率同比上升8.73pct 至34.92%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长16.03%、9.05%、19.12%至0.31、0.72、1.07 亿元，业绩符合预期。其中2Q22 单季实现营收17.02 亿元（yoy+27.30%，QoQ-10.31%），归母净利润为4.12 亿元（yoy+79.74%，QoQ-6.81%），2Q22 年单季度销售毛利率同比环比分别上升11.84、1.39pct 至35.65%。1H2022 年归母净利润同比增长的主要原因是：1、8000 吨三氯蔗糖满产，产销量及价格同比均上升；2、生产效率提升降低了成本，产品盈利能力同比提升；3、5000 吨甲乙基麦芽酚项目投产。

    三氯蔗糖销量同比继续增长，下游消费端受疫情影响，2Q22 年公司食品添加剂价格环比有所下降。无糖/低糖饮料和食品持续热销，全球甜味剂市场规模依旧保持高增速，2Q22年受疫情影响，上海港封闭，出口受阻叠加下游消费端表现较弱，但公司的三氯蔗糖依然满产，销量同比继续增长。食品添加剂价格同比上涨，环比下滑，根据百川资讯的统计，2Q22 年安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚平均价格分别为7.6、37.8、11.0、9.3 万元/吨，环比1Q22 分别下跌-9.5%、-12.9%、-10.1%、-6.4%，同比2Q21 分别增长22.9%、87.5%、15.8%、10.8%。通过持续的生产技术、生产工艺的优化，公司的食品添加剂生产成本进一步下降，盈利能力增强。1H2022 公司食品添加剂营收同比增长85.09%至22.20 亿元，营收占比上升至61.66%，毛利率同比上升14.6pct至43.6%。基础化工品营收同比增长但占比下降，1H22 年公司基础化工营收同比增长12.37%至11.77 亿元，营收占比降低至32.68%，毛利率同比下滑4.04pct 至19.86%。

    三季度以来三氯蔗糖和安赛蜜出口恢复，部分三氯蔗糖企业停车检修，供需偏紧，三氯蔗糖和安赛蜜价格迎来上涨。目前国外订单增加明显且上海港已恢复正常通行，根据海关数据显示2022 年7 月国内三氯蔗糖出口量同比环比分别增长69.03%、30.77%至1584吨；安赛蜜7 月出口量同比环比分别增长48.82%、19.75%至1735 吨，根据百川资讯的报价，截止8 月25 日安徽地区安赛蜜、三氯蔗糖价格为7.5、41 万元/吨，较二季度末分别上涨0.2、4 万元/吨。

    巩固三氯蔗糖全球龙头地位，加大研发投入，持续进行工艺优化、装置改进以及产能的扩张，同时推进在建的原料配套项目以及定远二期的建设规划。截止1H22 年末公司在建工程为1.37 亿元，固定资产为26.37 亿元较1Q22 年末增加1.88 亿元。年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目已顺利投产；1000 吨的阿洛酮糖项目也已投料开车；氯化亚砜二期4 万吨已于6 月建成投产，目前8 万吨的总产能完全满足三氯蔗糖的原料配套，未来公司将积极探索下游其他新兴应用领域；同时为了进一步增强产业链协同，公司目前正在积极推进年产 3 万吨 DMF 项目建设和设备调试工作，全力推进定远二期项目的建设规划和相关产品生产工艺技术的论证工作。这些都将成为公司未来的利润增长点。1H2022 年公司持续加大对研发的投入，一方面围绕现有生产工艺技术的研发，降低生产成本，提高产品综合竞争力；同时积极利用公司研发中心及合肥研究所的研发能力，构建公司“产业+平台”

    发展体系。

    投资分析意见：三氯蔗糖和安赛蜜全球龙头，且随着规模增大以及工艺的优化，成本进一步降低。长期看，公司将致力于打造糠醛、双乙烯酮、氯化物三条产业链持续丰富食品添加剂、医药中间体等产品系列。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为18.55、22.26、25.60 亿元，对应的EPS 为3.31、3.97、4.56 元，当前股价对应的PE 为14X、11X、10X。维持“买入”评级。

    风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌；定远基地新产品推广不及预期。

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