事件概述

    　　8 月25 日，公司发布2022 年中报，2022H1 公司营业收入26.95 亿元，同比增长13.71%，归母净利润3.59 亿元，同比增长26.08%；扣非归母净利润2.71 亿元，同比下降5.47%。2022H1 公司毛利率为30.11%，同比下降2.67pct；净利率为12.72%，同比上升0.43pct。

    　　经测算，公司Q2 实现营收14.23 亿元，同比增长9.49%，归母净利润1.58 亿元，同比下降13.79%，扣非归母净利润1.50 亿元，同比下降15.37%，毛利率30.5%，同比下降2.95pct，环比提升0.82pct。

    　　载板业务景气度高，PCB 业务平稳增长

    　　2022H1 公司营收26.95 亿元，同比增长13.71%，毛利率30.11%，分业务来看：1）PCB 业务实现营业收入20.1 亿元、同比增长12.15%，毛利率30.16%、同比下降4.19pct，PCB 业务上半年主要受成本上行和需求不振影响。其中，子公司宜兴硅谷在通信和服务器领域的大客户端实现量产突破，实现营业收入4.15 亿元、同比增长57.36%，净利润0.29 亿元、同比增长32.01%，后续随着成本端改善，预计公司PCB 业务毛利率将得到回升；2）IC 载板业务实现营收3.75 亿元，同比增长26.8%，毛利率27.16%，同比提升6.36pct，公司目前共有BT 载板产能3.5 万平/月，其中广州基地2 万平/月的产能满产满销，今年二季度珠海建成的1.5 万平/月新产能进展顺利，但是由于前期爬坡，上半年珠海产线亏损0.3 亿元，公司ABF 载板项目进展顺利，预计于年底前完成产线建设；3）半导体测试板业务实现营收2.28 亿元，同比增长12.1%，毛利率20.76%，同比下降1.41pct，其中美国子公司Harbor受美国本土通胀压力影响，营收1.85 亿元，同比微增2.54%，净利润0.12 亿元，同比下降37.3%，子公司广州科技半导体测试板新产能逐步释放，产品良率、交期、技术能力等稳定提升，预期下半年持续改善。4）公司上半年业绩主要受需求不振影响，同时扩产初期成本、员工持股计划费用摊销，ABF 载板前期人工成本及珠海兴科上半年投产的亏损对公司上半年业绩产生一定压力，但是短期业绩承压不改公司长期增长态势。

    　　坚定看好公司封装基板业务，引领公司未来增长1）BT 载板公司现有产能3.5 万平/月，上半年封装基板业务景气度高，下游客户拓展顺利，广州产线实现满产满销，珠海新产线爬坡顺利，后续与大基金项目仍有3 万平/月产能待投，后续产能储备充沛；2）ABF 载板目前基本处于被海外厂商垄断的市场局面，随着智能驾驶、5G、大数据、AI 等领域的需求激增，ABF 载板长期处于产能紧缺的状态，中国大陆具有ABF 载板生产能力厂商屈指可数，公司积极布局ABF 载板业务，广州项目一期将于2025 年达产，二期计划2027 年12 月达产，预计两期达产后增加收入56 亿元，增加净利润13 亿元，珠海项目预计将于明年下半年量产，达产后预计可增加收入16 亿元。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为7/9/11.33 亿元，按照2022/8/25 收盘价12.77 元/股， PE 为27/21/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

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