事件：公司2022H1 实现营业收入357.31 亿元，同比增长76.99%；实现利润总额15.85 亿元，同比增长78.05%；实现归属母公司净利润12.69亿元，同比增长79.85%。其中2022Q2 实现营业收入204.58 亿元，同比增长75.38%，环比增长33.96%；实现归属母公司净利润7.26 亿元，同比增长52.69%，环比增长33.67%。2022H1 毛利率为13.57%，同比增长0.19pct，2022Q2 毛利率13.55%，同比下降0.63pct，环比下降0.04pct；2022H1 归母净利率为3.55%，同比增长0.06pct，2022Q2 归母净利率3.55%，同比下降0.53pct，环比下降0.01pct。业绩符合市场预期。

    组件出货高增，N 型一体化稳步推进。公司2022H1 组件出货18.05GW，同增72%，市占率提升至15%，大尺寸超85%，分布式占比超60%。

    2022Q2 组件出货约10GW，同增约67%，环增约25%，测算2022Q2 组件单瓦盈利6-7 分，电池组件盈利持续领跑行业；单瓦盈利环比持平略降，主要系上游原材料上涨较快，组件盈利承压。2022 下半年看随2022Q3 超35 万吨产能投放，硅料价格有望松动。同时美国关税政策利好、ITC 延长十年，我们预计公司2022Q3 出货11-12GW，盈利有望环比上行。我们预计宿迁8GW TOPCon 2022Q4 投产，贡献利润增量；我们预计2022 年组件出货达40-43GW。随西宁项目稳步推进，我们预计20GW 拉晶2022 年底投产，2023 年N 型产能超20GW，组件出货达60-65GW，单瓦利润有望持续提升。

    分布式系统增长亮眼，多业务静待收获。2022H1 分布式系统出货约2.2GW，确认超1.6GW，其中2022Q2 出货约1.2GW，测算2022H1 单瓦净利约0.17 元/W，盈利能力超预期。2022H1 跟踪支架出货约2GW，同增约300%，略有亏损；其中2022Q2 出货约1.2GW，2022Q3 目前已出货1.5GW，环比持续增长，2022 全年4-5GW，有望盈亏平衡。2022H1电站销量达300MW，储能出货超300MWh，我们预计2022 全年储能出货1GWh，2023 年翻倍增长！多业务持续耕耘，静待全面开花。

    盈利预测与投资评级：基于公司组件出货高增，户用分布式高增，超一体化产能加码，我们维持公司盈利预测，我们预计2022-2024 年公司归母净利润为37/66/91 亿元，同增105%/79%/37%，对应EPS 为1.7/3.1/4.2元，我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价91.5 元，维持“买入” 评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等

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