22H1 净利润同比增94.3%，维持“增持”评级

    金禾实业于8 月23 日发布半年报，22H1 实现营收36.0 亿元，yoy+45.5%；实现归母净利润8.5 亿元，yoy+94.3%；22Q2 实现营收17.0 亿元，yoy+27.3%，实现归母净利润4.1 亿元, yoy+80.0%，基本符合我们的预期（22Q2净利润4.2 亿元）。我们维持公司22 年EPS 预测为3.44 元不变，考虑代糖行业需求旺盛，我们上调公司23-24 年代糖产品销量预期，上调23-24 年EPS 预测为4.34/4.54 元（前值为3.36/3.51 元），结合可比公司22 年平均13 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司在代糖行业地位不断巩固，给予22年15 倍PE 估值，维持目标价51.6 元，维持“增持”评级。

    “减糖化”趋势下代糖需求向好，三氯蔗糖22Q2 价格同比增85.2%全球“减糖降糖”大趋势不改，代糖行业需求持续增长。据海关总署，22年1-6 月国内累计出口三氯蔗糖7336 吨，yoy+58%。据百川盈孚，22Q2三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚市场均价为38.0/7.4/11.0/9.3 万元/吨，yoy+85.2%/25.6%/15.8%/5.2%，qoq-13.5%/-11.1%/-8.7%/-6.3%。

    22H1 食品添加剂板块实现收入22.2 亿，yoy+85.2%，毛利率43.6%，yoy+14.6pct，其中三氯蔗糖产品贡献主要增量。截至8 月25 日，三氯蔗糖/安赛蜜产品均价分别为41.0/7.2 万元/吨，较6 月底上涨10.8%/2.9%，我们认为代糖行业需求前景广阔，行业格局良好，产品景气有望维持高位。

    三聚氰胺22Q2 降价拖累大宗品板块表现，公司22H1 净利率23.7%22H1 公司大宗化学品板块实现收入10.5 亿元，yoy+13.0%，实现毛利率22.4%，yoy-2.8pct。22Q2 公司主要大宗产品三聚氰胺/液氨/硝酸/甲醛/浓硫酸/双氧水市场价格环比分别变化-16/17/18/4/62/18%,主要原材料无烟煤/硫磺/尿素市场价格环比分别变化0/50%/15%，三聚氰氨价差收窄拖累板块业绩表现。公司22H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.8%/2.1%/3.7%/-1.6%，yoy-0.2/-0.7/-0.7/-1.0 pct，实现毛利率34.9%，yoy+8.7pct，实现净利率23.7%，yoy+6.0pct。

    加快项目建设，新产品开拓及原料一体化双线并举新项目方面，公司同步推进原材料一体化及新产品开拓，其中年产0.5 万吨麦芽酚项目及新产品阿洛酮糖中试项目已经落地，3 万吨DMF 装置正在建设中，4 万吨氯化亚砜二期原料配套项目已经投产，定远二期项目积极推进。

    我们认为公司在原有食品添加剂领域竞争力不断增强，同时基于生物技术、化学合成等多方面深入研究和探索产品的生产和研发，有望保持在相关领域全面领先优势。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期

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