公司2022 上半年业绩符合预期，板卡业务突破性增长，海外平板业务、LED等新业务持续高增。考虑到国内教育、会议业务受到局部疫情短期扰动，下调公司2022-2023 年EPS 预测至3.44/4.26 元，（原预测为3.88/4.70 元），新增2024 年EPS 预测5.02 元，参考行业2022 年可比公司估值水平（鸿合科技Wind 一致预期17 倍PE，三安光电Wind 一致预期48 倍PE，康冠科技Wind一致预期14 倍PE），给予公司2022 年估值28 倍PE，对应目标价95 元，维持“买入”评级。

    22H1 业绩基本符合预期。1）收入及利润：2022 年上半年公司实现收入89.80亿元/+12.78%，归母净利润6.77 亿元/+57.38%，扣非净利润5.59 亿元/+76.02%。2）成本及费用：2022 上半年公司毛利率为27.24%/+2.79pcts，主要系核心原材料液晶面板价格下降，产品毛利率提高。2022 年上半年销售/管理/研发费用6.28/4.86/6.44 亿元，同比+11.86%/+19.59%/+32.04%。销售/管理/研发费用率为6.99%/5.41%/7.17%，同比-0.06/+0.31/+1.05pcts，销售及管理费用率保持稳定，研发费用率增加系公司加大研发人才引进、增加新技术和新产品研发投入、期权激励费用增加所致。

    板卡业务：黑电板卡突破性增长，白电板卡持续高增。公司持续提升4K 与智能电视板卡占比，并加大在Mini-LED 驱动和8K 领域投入，2022 年上半年液晶显示主控板卡业务实现收入33.14 亿元/YoY+30.85%。生活电器业务持续深耕，多个大客户新项目实现量产出货，2022 年上半年生活电器业务实现收入3.10亿元/+64.46%，延续了高增长趋势。

    整机业务：国内教育、会议业务短期受到局部疫情反复的冲击，海外业务增速亮眼。

    2022 年上半年因局部疫情影响，国内教育/会议市场平板出货量下滑，公司教育/会议业务分别实现收入16.98/7.42 亿元，分别同比-24.46%/2.68%。公司旗下希沃、Maxhub 品牌仍保持国内教育、会议IFPD 市占率首位，考虑到平板产品需求偏刚性，我们判断疫情冲击系短期影响；海外市场方面，公司进一步丰富产品线，凭借产品领先、供应链数字化及规模优势提高在已有客户的占比，并积极拓展新客户，2022 年上半年公司海外业务实现收入21.06 亿元/YoY+43.87%。

    新业务：加大LED 业务投入，积极突破电力电子、计算设备、机器人业务。公司继续加大LED 业务投入，产品线已覆盖多尺寸LED 一体机，室内外工程、和控制系统系列，并为多个应用场景提供解决方案，2022 年上半年LED 业务收入增长26.60%。公司围绕主营业务积极探索相关新领域，加速新能源、自动化设备、AI 计算硬件、机器人等领域的研发投入，目前已实现离网储能逆变器、便携式逆变器相关核心部件的量产与销售，商用清洁机器人已小批量在火车站、大型商圈、写字楼内试用，预计将成为公司新的业务成长曲线。

    风险因素：局部疫情反复带来的订单量下降；主要原材料价格大幅上涨；下游客户所处行业市场波动；行业竞争日益激烈；公司新业务拓展不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司2022 上半年业绩符合预期，板卡业务突破性增长，海外平板业务、LED 等新业务持续高增。考虑到国内教育、会议业务受到局部疫情短期扰动，下调公司2022-2023 年EPS 预测至3.44/4.26 元（原预测为3.88/4.70 元），新增2024 年EPS 预测5.02 元，参考行业2022 年可比公司估值水平（鸿合科技Wind 一致预期17 倍PE，三安光电Wind 一致预期48 倍PE，康冠科技Wind 一致预期14 倍PE），给予公司2022 年估值28 倍PE，对应目标价95 元，维持“买入”评级。

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