2022H1 公司实现归母净利润17.02 亿元，同增138.64%，符合我们的预期。

    公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营收284.69 亿元，同增75.81%；实现归母净利润17.02 亿元，同增138.64%。符合我们的预期。其中2022Q2实现营收161.48 亿元，同增74.83%，环增31.06%；实现归母净利润9.52亿元，同增71.11%，环增26.95%。2022H1 毛利率为13.21%，同增0.19pct，2022Q2 毛利率12.01%，同减2.70pct，环减2.78pct。

    2022Q2 盈利能力基本维稳，Q3 有望环比提升。公司2022Q2 电池组件出货约8.8GW，同增59%/环增29%，外销占比约为64%，分销占比39%。

    2022Q2 硅料价格持续上涨，组件单瓦毛利有所收缩。但人民币贬值带来汇兑收益，单瓦净利整体维持稳定，我们测算组件单瓦净利0.1-0.12 元。我们预计2022Q3 公司出货10-11GW，环增20%左右，且盈利向好，原因：1）下半年美国出货继续提升，盈利结构改善；2）2022Q3 胶膜等辅材价格下降，毛利率企稳回升；3）新产能投放及一体化率提升带来成本降低。全年看，公司2022 年组件出货规划35-40GW，同增60%左右，盈利确定性较强，我们预计2023 年出货55GW+，叠加硅料降价，有望量利双升。

    N 型产能逐步落地、一体化程度不断加深。截至2021 年底公司硅片、电池、组件产能为30GW/30GW/40GW，实现75%自供率。2022H1 曲靖10GW 拉晶及切片（曲靖20GW 拉晶切片项目第二期）、越南 3.5GW 电池、义乌5GW 电池、合肥2.5GW 组件等项目顺利投产，产能规模及一体化程度进一步扩大。国内规划的6.5GW TOPCon，其中1.3GW 预计2022 年8 月底投产，剩余5GW 于2023 年春节前后投产，2022 年出货400MW 左右。2023年另有曲靖扬州各10GW 于2023H1 投产，预计2023 年N 型产能达26GW，出货占比1/3，快步迈入N 型时代。

    电站开发规模提升、逐步贡献增量。2021 年底公司在运的电站项目约350MW，2022 年计划开发项目规模700MW。2022H1 在运电站较少且公司新增管理人员，基本无业绩贡献，随6 月30 日并网后2022H2 贡献发电收入，2022Q4 规划电站出售，稳步贡献利润。

    盈利预测与投资评级：基于公司新技术占比提升改善出货结构，新产能落地成本进一步降低，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为45.3/70.1/94.9 亿元（前值为45.3/61.0/78.2 亿元），同增122%/55%/35%。我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价89.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

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