收入和利润保持稳定增长，维持“买入”评级

    8 月25 日晚公司发布22 年中报，22H1 公司实现营收72.8 亿，同比+13.2%，实现归母净利润3.8 亿，同比+15.5%，扣非归母净利增速17.7%，上半年收入和利润均保持较为平稳的增长。我们认为公司在手订单充足，EPC 总承包模式转型以及装配式集成业务放量，公司整合原有的BIPV 业务团队，在集团层面设立了专业从事分布式光伏 EPC 业务的子公司，大力发展建筑光伏业务，看好公司中长期成长，维持“买入”评级。

    Q2 单季度收入和利润受疫情影响，看好下半年订单结转速度21Q1/Q2 单季度公司实现收入37.1/35.7 亿元，同比+34.6%/-2.9%，实现归母净利润1.79/2.02 亿元，同比+35.6%/+2.1%，Q2 单季度收入和利润一定程度上受到疫情的影响，预计下半年有望逐渐恢复。22H1 公司累计新签合同金额83.23 亿元，同比+7%，其中，专业分包一体化业务新签订单72.91亿元，同比+33%。上述专业分包一体化业务订单中，工业企业类客户项目47.92 亿元，同比+54%；公共建筑项目24.99 亿元，同比+5%。Q2 公司新签合同金额38.63 亿元，其中，6 月份单月新签合同金额16.7 亿元，较4、5 月平均签约金额上涨了50%，占二季度新签合同总额的43%。

    费用控制能力增强，营运能力明显改善

    22H1 公司整体毛利率为14.04%，同比-0.16pct，公司期间费用率8.47%，同比-0.54pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比分别+0.01/-0.20/-0.14/-0.20pct，费用控制能力明显增加。22H1 公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比下降0.13pct 至0.40%，综合影响下22H1公司净利率5.23%，同比+0.13pct，22H1 公司CFO 净流出3.9 亿元，同比少流出0.95 亿元。22H1 公司收现比104.38%，同比提升1.13pct，付现比116.60%，同比提升0.68pct。22H1 公司应收账款周转率为3.21 次，应收账款周转天数为56 天，自转型总包商以后，公司应收账款周转率和天数维持在历史上较为良好的水平，营运能力较分包时期明显改善。

    BIPV 进程加速，维持“买入”评级

    基于公司在屋顶资源的渠道优势、建筑光伏电站施工技术优势及长达近 10年的业务经验，公司与多家光伏行业的优秀企业在产品研发、供应链联盟以及投资运营等多方面达成了战略合作。2022 年 3 月，公司推出 BIPV 屋顶产品“精N”，解决了市场上同类产品存的一些技术问题，弥补市场空白；同时，公司及下属子公司先后与东方日升绿电（浙江）建材有限公司、江苏天合智慧分布式能源有限公司签署战略合作。预计22-24 年归母净利润8.6/10.5/12.7 亿元（23-24 前值10.7/12.9 亿元），参考可比公司22 年平均17 倍PE，给予公司22 年15 倍PE，目标价6.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业景气度下滑、EPC 转型不及预期，在手订单执行不及预期。

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