业绩简评

    8 月25 日，公司发布2022 年中报，2022 年上半年公司实现营收36 亿元，同比+45.5%，实现归母净利润8.53 亿元，同比+94.32%，业绩符合预期。

    经营分析

    三氯蔗糖需求向好，供给格局大幅改善，盈利趋势向上。2021 年7 月之后，其中三氯蔗糖产品价格由22 万/吨涨价至48 万/吨，目前回落至41 万/吨，近一年时间，公司三氯蔗糖基本维持在38-41 万/吨，为公司带来丰厚盈利；安赛蜜产品价格由6.5 万/吨涨价至8.8 万/吨，目前回落至7 万/吨，近一年时间，公司三氯蔗糖基本维持在7-7.5 万/吨；麦芽酚方面，公司麦芽酚产品价格维持在8.5 万/吨，主要系22 年4 月份公司5000 吨麦芽酚投产所致。我们认为，公司核心产品当前价格基本保持平稳，且随着公司核心产品市占率的提升，公司的议价能力进一步增强。公司目前产品销售主要分为长单销售和随行就市销售，长单销售占比在40-50%之间，在一定程度上熨平了价格周期，且甜味剂产品需求不断增长，公司产品的销量也逐步提升。

    核心产品竞争优势突出，市占率不断提升。公司当前三氯蔗糖产能8000吨，全球第一，同时公司布局3 万吨/年DMF 项目以及8 万吨氯化亚砜项目，为三氯蔗糖提供原料。新项目方面，根据公司年报，公司围绕现有产品进行工艺优化，同时公司拓展生物发酵类产品等项目研发储备。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为17.1、20.06 和23.25 亿元，EPS 分别为3.05、3.56、4.15 元，当前市值对应PE 分别为14.86X、12.66X和10.92X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品销量低于预期；产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期。

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