事项：

    公司发布2022 年中报：报告期内，公司实现营业收入2656.47 亿，同比+6.12%，归母净利润61.02 亿，同比+19.25%，22Q2 实现营业收入1370.42 亿，同比+6.21%，归母净利润33.38 亿，同比+34.29%。

    评论：

    Q2 业绩明显提速，投建营一体化助力高质量发展。公司22H1 实现营收2656.47亿，同比+6.12%；归母净利润61.02 亿，同比+19.25%。分季度看，Q1-Q2 收入增速各为+6.03%、+6.21%，业绩增速各为+5.04%、+34.29%。分业务类型看，工程承包与勘测设计实现收入2346.44 亿，同比+9.01%；电力投资与运营实现收入119.86 亿元，同比+18.39%；其他业务180.46 亿，同比-24.79%，该板块营收下降主要系：1）房地产开发业务置出，收入同期不可比；2）严控低毛利贸易业务，贸易及物资销售规模下降；其中绿色砂石上半年实现营业收入16.15 亿，净利润 4.74 亿元，公司计划2022 年新增绿色砂石项目年产能4320 万吨，较去年年末增长144%，计划2025 年末达到4 亿吨左右。分区域看，公司22H1 实现境内营收2265.8 亿元，同比+7.69%，境外营收380.95 亿元，同比-2.23%。

    订单增长超预期，新能源建设空间广阔。公司2022H1 新签订单5771.43 亿元，同比+50.98%，单Q2 新签订单3295.64 亿，同比+118.30%，订单增速超预期。

    分业务看：1）能源电力业务新签订单金额2265.21 亿，同比+115.5%，占新签合同总额的39.25%，其中抽水蓄能合同金额为129 亿元，新能源合同金额为1662 亿元，同比+167.4%；2）水利和水资源与环境业务新签合同金额1250 亿元，同比增长62.5%；3）基础设施业务新签2162.46 亿，同比增长23.6%；4）电力投资运营板块，截至6 月末，公司控股并网装机容量1912 万千瓦，同比+17%，其中水电装机686 万千瓦，同比+14%，风电装机734 万千瓦，同比+15%，光伏装机177 万千瓦，同比+24%。

    Q2 盈利改善明显，现金流情况持稳。公司22H1 综合毛利率为11.55%，同比-1.43pct。分业务来看，工程承包与勘测设计业务毛利率为9.01%，同比-1.23pct，电力投资与运营41.69%，同比-2.5pct，其他业务23.30%，同比+10.43pct。期间费率7.02%，同比-0.9pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.13pct、-0.17pct、-0.02pct、-0.57pct，财务费率下降较多主要系汇率波动所致。净利率为3.24%，同比-0.03pct，其中单Q2 净利率3.46%，同比+0.26pct。经营性现金流净额为-223.33 亿元，同比多流出21.65 亿元。收现比82.51%，同比-12.71pc，应收账款及应收票据1258.05 亿，同比+57.46%。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024 年EPS 各为0.67 元、0.79 元、0.94 元/股，对应PE 各为12x、10x、8x。根据分部估值法，给予2022年电力运营板块25x 估值，其他业务给予10x 估值，2022 年目标市值1352 亿，对应估值13.4x，维持“强推”评级。

    风险提示：新能源行业投资增长不及预期，运营业务发展不及预期，现金流恶化风险。

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