事件：8 月24 日，公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入21.70亿元，同比增长30.33%；实现归母净利润2.99 亿元，同比增长46.39%；实现扣非归母净利润2.85 亿元，同比增长45.88%。22Q2 单季度实现营业收入11.89 亿元，同比增长29.62%；实现归母净利润1.81 亿元，同比增长49.22%；实现扣非归母净利润1.72 亿元，同比增长44.73%。

    新兴需求旺盛，成本端短期承压： 22H1 公司实现营业收入21.70 亿元，YoY+30.33%，主要由于新能源（汽车、光伏）、工控等下游领域需求持续保持景气，公司积极开拓市场，扩产有序进行。上半年公司毛利率达到25.28%，YoY-2.52pct，主要由于原材料价格及电极箔电价仍处于高位；费用管控水平持续提升，上半年净利率达到13.77%，YoY+1.51pct ，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.79%/3.29%/4.62%/-1.09%，YoY-0.40pct/-1.25pct/-1.10pct/-1.18pct，财务费用变化主要由于今年上半年人民币兑美元汇率变动产生汇兑收益，而去年同期为汇兑损失所致。

    三大业务持续成长，市场开拓进展顺畅：

    1）铝电解电容：22H1 实现营收17.87 亿元，YoY+32.02%，营收占比82.36%，超出预期；毛利率26.01%，YoY-9.30%，电价仍在高位。截至上半年，全球光伏逆变器前十大厂商中的七家已成为公司客户，公司大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球头部，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力持续提升。

    公司在4 月公开交流会指出化成箔自供率已达到75%-80%，同时对外销售，22H1 电极箔业务实现营收1.13 亿元，YoY+18.89%；毛利率17.12%，YoY-11.45%。

    2）薄膜电容：22H1 实现营收1.42 亿元，YoY+43.43%，营收占比6.52%，符合预期；毛利率21.25%，YoY-0.32%。截至上半年，公司薄膜电容器产品已走完新能源、电动汽车等领域重点用户的试验认定流程开始批量销售，金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。

    3）超级电容：22H1 实现营收1.06 亿元，YoY+5.03%，营收占比4.87%，受疫情等因素影响不及预期；毛利率29.11%，YoY-10.48%。超级电容器在智能表、电网等成熟市场的应用进一步提升，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也已打下良好的产品性能、产能和市场应用基础。7 月20 日公司在互动易上表示，超级 电容汽车即将示范运行。运行后成本端有望下降，超容大巴车规模有望逐步壮大。

    产能扩张稳步推进，技术研发卓有成效：产能扩张方面：1）铝电解电容器：公司内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进；新化成箔生产基地建设如期达产；2）薄膜电容：2016 年定增募资4 亿元投入高压大容量薄膜电容器扩产项目，达产后每年新增产能为100 万只高压薄膜电容及1800 吨金属化膜，截至2022 年6 月30 日已累计投入约2.91 亿元；3）超级电容：2016 年定增募资8 亿元投入超级电容器产业化项目，达产后每年新增产能为300 万Wh 双电层电容及2500 万Wh 锂离子电容，截至2022 年6 月30 日已累计投入约5.93 亿元。技术研发方面：重点推进固态叠层高分子电容器（MLPC）、固液混合电容器的技术攻关以及材料工艺优化，产品技术性能、工业化等指标达到预期目标；2022年上半年共获授权专利34 件，其中发明专利6 件。“新能源汽车及新能源用高可靠铝电解电容器研发及产业化”项目获得2022 年度江苏省工业和信息产业转型升级专项资金关键核心技术（装备）攻关项目立项，获评“江苏制造突出贡献奖”优秀企业。公司主导制定的团体标准《光伏逆变器用长寿命级CD297S 型铝电解电容器》荣获首届江苏省标准创新贡献奖。

    投资建议：我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为46.68 亿元、57.17 亿元、69.73 亿元，归母净利润分别为6.35 亿元、8.73 亿元、10.99亿元，EPS 分别为0.76 元、1.04 元和1.31 元，对应PE 分别为34.7 倍、25.2 倍和20.0 倍，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：原材料涨价风险；限电限产风险；扩产进度不及预期；客户拓展不及预期。

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