核心观点：

    　　高分红、稳增长，22H1 实现业绩5.14 亿元。2022H1 公司实现营收37.39 亿元（同比-17.91%，调整后口径，下同）、归母净利润5.14 亿元（同比+2.29%）。高毛利率的固废、污水等业务收入占比提升，工程业务营收占比同比下降29pct 至19%，带动2022H1 毛利率同比提升6.26pct 达30.21%。此外，2021 年公司合计派发现金红利5.20 亿元，按当前市值计算股息率高达6.70%；高分红、低估值，配置价值凸显。

    　　污水业务量价齐升，期待顺价后燃气盈利能力进一步增长。2022H1 污水板块分部抵消前营收为10.62 亿元（同比+50.0%）、毛利率为40.22%（同比+0.33pct）。能源板块2022H1 实现分部抵消前收入15.60 亿元（同比+22.2%），毛利率同比略有下滑；根据半年报，5 月1 日起南昌市非居民天然气销售价格调整为4.5 元/立方米（含税），上游涨价成本可实现顺利传导，能源业务盈利能力有望提升。此外，公司工程、自来水、固废板块分别实现分部抵消前收入7.11、4.01、3.80 亿元。

    　　完成收购鼎元生态，增厚当期利润并打开成长新赛道。公司完成收购鼎元生态100%股权（含2400 吨/日生活垃圾焚烧、1000 吨/日渗滤液处置、餐厨垃圾处置等项目），2022H1 鼎元生态实现净利润1.04 亿元。根据业绩承诺，2021-2024 年鼎元生态归母净利润分别不低于1.09、1.16、1.21 和1.35 亿元，增厚利润打开公司成长新赛道。此外，《南昌市城镇排水与污水处理管理办法》2022 年3 月正式实施，公司作为当地环保龙头有望率先受益排水污水设施建设与改造工程需求。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 归母净利润为10.07、11.46、12.87 亿元，对应PE 分别为7.71、6.78、6.03 倍。优质运营资产赋能高成长+高分红，固废注入打开成长空间，参考同业给予2022 年12 倍PE 估值，对应合理价值11.63 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。工程进度低预期、燃气成本提高、调价进度不及预期等。

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