单季度归母净利润持续改善。2022 年上半年，中海油服实现营业收入152.13亿元，同比+19.5%；实现归母净利润11.03 亿元，同比+37.6%；其中，二季度单季实现营业收入84.14 亿元，同比+23.15%，环比+23.77%；归母净利润7.99 亿元，同比+28.77%，环比+162.87%。公司单季度盈利持续改善，2Q22 归母净利润已恢复至2020 年二季度以来最好水平。

    钻井服务：行业复苏，工作量提升。2022 年上半年，公司钻井业务上半年收入50.60 亿元，同比增加7.07 亿元（+16.2%）；营业利润0.52 亿元，同比增加0.32 亿元（+157.6%）。2022H1，公司钻井平台作业天数为8017 天，同比增加1439 天（+21.9%）；钻井平台日历天使用率77.4%，同比提高12.1个百分点；钻井平台平均日收入7.9 万美元/天，同比-11.2%。

    油田技术服务：聚焦技术驱动，主要业务工作量持续增长。2022H1，板块收入75.67 亿元，同比增加15.42 亿元（+25.6%）；营业利润14.21 亿元，同比增加0.35 亿元（+2.5%）。

    船舶服务：工作量提升，收入增长。2022 年上半年，公司船舶业务作业天数26251 天，同比增加2099 天（+8.7%）；板块收入17.27 亿元，同比增加1.90亿元（+12.4%）；营业利润0.55 亿元，同比-1.34 亿元（-70.8%）。

    物探勘察服务：收入同比小幅提升。2022 年上半年，受益于多用户数据销售以及勘察业务收入增加，公司物探勘察业务实现收入8.58 亿元，同比增加0.38 亿元（+4.7%）；营业利润-0.93 亿元，同比减亏0.18 亿元（+16.7%）。

    上半年人民币贬值，汇兑收益增加。2022 年上半年，公司财务费用0.58 亿元，同比下降86.7%；其中，汇兑收益2.75 亿元，同比增加3.57 亿元。

    油价上涨有望带动全球上游资本支出提升。2022 年，我们预计油价上涨有望带动全球上游资本支出提升。根据中海油服2021 年报援引的IHS Markit 预测，预计2022 年全球上游资本支出4936 亿美元，同比+34%。此外，十四五期间国内继续强化能源安全，加大油气勘探开发。

    中海油产量与资本支出稳中有升，为公司业务提供支撑。2021 年中海油完成资本支出887 亿元，同比+11.6%。2022 年，中海油计划资本支出900-1000亿元，维持历史较高水平。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为30 亿元、36 亿元、42 亿元，EPS 分别0.63、0.74、0.88 元，2022 年BPS 为8.42元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年1.8-2.0 倍PB，对应合理价值区间15.16-16.84 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期；公司油田技术板块收入增速及毛利率低于预期；公司成本控制低于预期。

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