事件概述

    　　22H 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为28.45/1.96/1.78 亿元、同比增长24.81%/12.22%/111.72%，扣非净利超预期，非经主要为政府补助0.25 亿元。Q2 单季收入/净利/扣非净利分别为14.72/1.34/1.08 亿元，同比增长19.93%/2.06%/170%。

    　　分析判断：

    　　国内收入下降，海外收入大增。（1）分品类来看，22H1 纱线/针织面料/梭织面料/针织成衣/梭织成衣收入分别为1.35/2.08/2.31/12.52/10.17 亿元。（2）分地区来看，中国/美国/日本/欧洲/其他收入分别为11.31/4.81/4.60/5.67/2.06 亿元、同比增长-10.55%/32.22%/111.39%/77.52%/80.02%，我们分析，海外收入大增主要由于产能利用率提升。

    　　扣非净利率提升，净利率微降主要由于公允价值变动损益。22H1 公司毛利率为19.09%、同比增长2.05PCT，我们分析一方面得益于公司产能利用率提升，另一方面则来自公司提价贡献；22Q2 公司毛利率为20.42%、同比上升5.09PCT、环比上升2.75PCT。分品类来看，纱线/针织面料/梭织面料/针织成衣/梭织成衣毛利率分别为14.16%/13.46%/14.39%/11.26%/13.14%。22H1 公司归母净利率/扣非净利率为7.06%/6.27%、同比增长-0.78/2.57PCT；净利率下降原因主要由于公允价值变动净收益同比下降3.22PCT（21Q2 为7500 万，22Q2为1400 万，我们分析主要来自非凡中国）。销售/管理/财务/研发费用率分别为2.61%/4.75%/1.12%/1.43%、同比下降0.42/0.54/0.28/0.66PCT。资产减值损失增加0.37 亿元，全部来自存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加，我们分析主要由于5 月后棉价下跌。从子公司看，新马服装/新马针织/新马制衣（斯里兰卡）/Bluet 收入分别为1.68 亿美元/1.50 亿美元/39.99 亿卢比/0.67 亿美元，净利分别为0.24/0.44/0.34/0.38 亿元，净利率为2.15%/4.36%/44.58%/8.30%。

    　　存货增长来自委托加工物资增长。22H1 末公司存货为12.37 亿元、同比增长33%；从结构来看，原材料、半成品、库存商品增长14%/8%/14%，委托加工物资增长172%。存货周转天数为95 天、同比增加17 天；应收账款为7.03 亿元、同比增加8.69%，应收账款周转天数为43 天、同比下降12 天。

    　　投资建议

    　　短期来看，受益疫情后复苏，22 年公司有望迎来产能利用率改善，叠加21 年原材料上涨带来的产品滞后提价、22 年毛利率有望迎来改善，这些在上半年均有体现。中期来看，公司22 年、23 年募投项目有望逐步投产，将新增针织面料产能2400 吨（+13%）、及针织成衣产能920 万件（+29%），此外公司可转债项目将新增针织面料和纱线产能，全部投产后公司针织面料产能将较目前增长255%；长期来看，对比同行来看，公司净利率提升空间较大。维持22/23/24 年收入63.77/72.69/83.09 亿元，22/23/24 年归母净利分别为4.15/5.00/5.82 亿元，对应EPS 分别为0.75/0.90/1.05 元，2022 年8 月28 日收盘价11.92 元对应PE 分别为16/13/11X，维持83 亿元目标市值、对应目标价14.9 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料波动风险；汇兑风险；产能扩张不及预期；系统性风险。

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