事件：包钢股份发 布2022 年中报，公司实现营业收入410.66 亿元，同比增长4.13%；归属于上市公司股东的净利润4.19 亿元，同比下降84.84%。

    　　点评：

    　　包钢集团矿产资源丰富，排他性供应公司。包钢集团拥有白云鄂博矿，已探明的铁矿石储量为14 亿吨；稀土折氧化物储量3500 万吨，居世界第一；萤石储量1.3 亿吨，居世界第二；铌储量660 万吨，居世界第二。

    　　包钢集团开采的白云鄂博矿石，排他性供应公司，公司拥有了白云鄂博矿资源开发的权利。

    　　公司稀土矿储量居世界首位，稀土精矿进入提价期。公司拥有白云鄂博尾矿库、白云鄂博西矿采矿权和白云鄂博主东矿资源排他性购买权，合计拥有稀土氧化物储量为3496.5 万吨。公司稀土精矿专供北方稀土，双方约定根据市场情况对稀土精矿价格进行调整。2022 年6 月，包钢股份发布公告，公司与关联方北方稀土的稀土精矿交易价格拟自2022 年7 月1 日起调整为不含税39189 元/吨，REO 每增减1%，不含税价格增减783.78 元/吨，稀土精矿2022 年交易总量不超过23 万吨。

    　　聘任原宝武集团高级管理人员，公司管理水平有望提升。2022 年4 月，公司公告聘任曾任职于宝武集团的陈云鹏为公司总经理，并提出以吨钢毛利提升为目标，加强产销研结合，公示成本改善情况，未来公司的整体管理水平有望得到提升。

    　　投资建议与评级：2022 年上半年钢铁行业需求萎靡，公司钢铁业务盈利能力大幅下降拖累公司业绩，因此预测2022 年归母净利润由54.51 亿元下调至37.54 亿元，同时下调目标价。考虑到公司稀土储量巨大及稀土行业的高景气度，维持公司“买入”评级。预计2022-2024 年公司营业收入为832.44/894.43/918.4 亿元，归母净利润分别为37.54/80.16/95.17 亿元。鉴于目前公司利润来源于稀土业务，因此不对钢铁业务进行估值，参考稀土行业市盈率29.8，给予稀土业务30 倍PE，公司2022 年合理估值为1126.2 亿元，较当前市值有18.21%空间。

    　　风险提示：新能源车销量和风电装机量低于预期，导致稀土价格低于预期的风险；业绩预测和估值判断不达预期的风险。

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