公司22H1 实现营业收入11.01 亿，同比下降18.6%，归母净利润2.52 亿，同比下降35.4%；单Q2 收入和净利润分别实现5.04 亿和1.01 亿，同比下滑27.63%和47.85%。

    　　单Q2 来看， 受疫情影响各品牌均有所下滑，DZ 下降幅度最小。分品牌来看：1）DA：22Q2实现收入2.6 亿，同比下滑32.4%，毛利率同比下滑1.0pct 至77.2%。2）DM：22Q2 实现收入0.3 亿，同比下滑35.1%，毛利率同比下滑1.0pct 至77.2%。3）DZ：22Q2 实现收入2.1亿，同比下滑18.2%，毛利率同比下滑1.3pct 至72.2%。4）RA：22Q2 实现收入0.04 亿，同比下滑49.1%，毛利率同比增长0.8pct 至79.8%。

    　　单Q2 来看，经销渠道韧性相对较强，抖音为电商渠道亮点。分渠道来看：1）线下直营：

    　　22Q2 实现收入1.9 亿，同比下滑33.1%，毛利率同比下滑0.4pct 至80.9%；2）线下经销：

    　　22Q2 实现收入2.5 亿，同比下滑18.1%，毛利率同比下滑0.8pct 至70.7%，其中单季度净增门店5 家。3）电商：22Q2 实现收入0.66 亿，同比下滑39.7%，毛利率同比下滑2.5pct 至75.8%。公司在抖音渠道实现快速发展，已成为女装行业核心玩家，DAZZLE 奥莱旗舰店在6月跻身抖音奥莱销售排行榜TOP3，上半年DA 和DZ 品牌在抖音渠道合计同比增长120%+，其中DZ 品牌同比增长70%+。天猫渠道在五月疫情缓解后恢复较快，618 活动期间GMV 实现同比增长8%。

    　　存货周转天数有所增加，账面现金充裕。截至22H1，公司存货为3.4 亿，同比增长12%，存货周转天数为226 天，同比增加46 天，但并未超过20H1 疫情期间的241 天。公司经营活动现金流净额为2.21 亿，同比下降48%，另一方面，公司货币资金达25.2 亿，现金充裕，抗风险能力较强。

    　　主动回购彰显公司对未来长期发展的信心。公司于2022 年4 月再次发布回购股份方案公告，计划在未来一年内(即从 2022 年 4 月 27 日至 2023 年 4 月 26 日)用 1-2 亿元人民币自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励。此外，公司自2018 年上市以来坚持高分红回报股东，承诺2021-2023 年每年现金分红比例不低于当年净利润的60%，其中2021 年合计达70.32%。

    　　考虑疫情和消费大环境，根据中报，我们下调盈利预测，预测2022-2024 年每股收益分别为1.14、1.33 和1.54 元（原2022-2024 为1.50、1.75 和2.01 元），参考可比公司，给予公司2022 年15 倍PE 估值，对应目标价17.09 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱

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