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    上海电力发布2022 年半年报

    上海电力发布2022 年半年报，公司2022H 实现营业收入161.50亿元，同比增加12.80%；实现归母净利润为-0.47 亿元，同比减少106.52%； 实现扣非归母净利润-1.74 亿元， 同比减少125.27%；加权平均ROE 为-0.78%，同比减少4.73 个百分点；基本EPS 为-0.043 元/股。2022Q2 公司实现营业收入77.69 亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润-1.48 亿元，同比减少133%。

    简评

    疫情导致二季度发电量下降，市场交易结算电量上升明显公司为国电投旗下上市平台，是上海市主要的综合能源供应商和最大的热能供应商，发电业务是公司的核心业务。2022 年1-6月，公司完成合并口径发电量274.53 亿千瓦时，同比下降4.51%； 其中煤电、气电、风电、光伏完成发电量分别为177.67、26.68、45.59、24.59 亿千瓦时；上网电量262.29 亿千瓦时，同比下降4.61%。单二季度，公司完成发电量129.17 亿千瓦时，同比下降9.1%；煤电、气电、风电、光伏分别完成发电量76.21、13.32、24.63、15 亿千瓦时；完成上网电量123.28亿千瓦时，同比下降9.07%；二季度上网电量下滑主要系疫情影响上海地区用电所致。

    2022 年1-6 月，公司市场交易结算电量179.38 亿千瓦时，占总上网电量的68.4%，同比上升71.64%；2022Q2 公司市场化交易电量79.92 亿千瓦时， 占总上网电量的64.8%， 同比上升36.9%，主要系政策推动火电全部进入市场化交易所致。市场结算电量增加保障公司上网电价提升，2022H 公司上网电价均价（含税）0.59 元/千瓦时，同比增长15.68%，主要系火电电价上涨所致。

    煤价高企拖累火电表现，新增海外电厂贡献火电增量公司2022H 实现营业收入161.50 亿元，同比增加12.80%，主要系公司装机容量较上年同期增长及煤电市场化交易电价同比上升所致；营业成本130.47 亿元，同比增长24.17%，主要系煤价上升导致燃料成本增加、新能源设备折旧所致；实现归母净利润为-0.47 亿元，同比减少106.52%，主要系燃煤价格高企叠加发电量减少导致煤电板块经营亏损。2022Q2 公司实现归母净利润-1.48 亿元，同比减少133%，环比减少247%，利润环比下降的主要原因为煤价高位背景下发电量减少致亏损幅度加大。

    2022H 公司合并口径煤折标煤单价发电量减少导致煤电板块经 营亏损。2022Q2 公司实现归母净利润-1.48 亿元，同比减少133%，环比减少247%，利润环比下降的主要原因为煤价高位背景下发电量减少致亏损幅度加大。2022H 公司合并口径煤折标煤单价（含税）1409.73 元/吨，同比上升48.66%。上海地区亏损较为严重，上海上电漕泾发电有限公司、上海外高桥发电有限责任公司及上海吴泾发电有限责任公司分别亏 损4.09/2.18/1.31 亿元，去年同期净利润分别为0.92/0.42/-0.78 亿元。燃料成本方面我们预测随着长协煤政策逐步落地，公司煤炭成本有望逐渐降低，亏损幅度有望缩窄；电量方面随着疫情消退、高温天气带动用电需求叠加水电出力减少，三季度公司火电发电量有望获得提升。

    2022Q2 公司新投产土耳其胡努特鲁电厂1 号机组66 万千瓦，胡努特鲁电厂是中国在土耳其的最大直接投资项目，也是中国“一带一路”倡议和土耳其“中间走廊”计划对接的重点项目，总投资约17 亿美元，规划总装机容量1320 兆瓦，项目投产后每年可供应电力90 亿度。2022H 土耳其胡努特鲁电厂上网电量1.711 亿千瓦时，实现净利润0.36 亿元。随着下半年机组完全并网运行，公司火电板块盈利有望得到增厚。

    清洁能源装机占比稳步提升，新增项目持续增厚公司业绩截至2022 年6 月底，公司控股装机容量为1979.05 万千瓦，同比增长16.66%，可再生能源控股装机容量773.63 万千瓦，同比增长28.12%。煤电、气电、风电、光伏装机容量分别为918.8、286.62、379.84、393.8 万千瓦，占比分别为46.43%、14.48%、19.19%、19.90%。装机增长带动发电量增长，2022H 公司风电、光伏分别完成发电量45.59、24.59 亿千瓦时，同比上升8.84%、30.03%。2022Q2 公司风电、光伏分别完成发电量24.63、15 亿千瓦时，同比上升22.90%、41.64%。公司二季度新增新能源装机3.59 万千瓦，其中：泰兴和泰新能源有限公司光伏投产3.47 万千瓦，浙江金华武义县政府光伏投产0.003 万千瓦，武义巴赫光伏投产0.06 万千瓦，武义三鑫光伏投产0.02 万千瓦，松阳万基电站（二期）光伏投产0.04 万千瓦，公司新能源发电业务持续拓展，将成为公司长期增长动力。

    疫情影响逐渐消退，绿电稳步发展增厚利润，维持“买入”评级Q3 以来上海疫情影响逐渐消退，高温天气刺激用电需求叠加水电出力减少，火电出力空间逐步打开。Q3电价维持高位的情况下，随着长协煤政策逐步落地，公司火电业务盈利能力有望得到恢复。公司坚持大力发展新能源电源，持续优化公司电源结构，有望长期增厚公司利润。我们预测公司2022 年至2024 年归母净利润分别为14.4 亿元、29 亿元、35.3 亿元，归属普通股股东利润分别为13.09 亿元、27.7 亿和33.98 亿元，对应EPS为0.5 元/股、1.06 元/股、1.3 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价上涨的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。

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