2019 和1Q20 业绩符合此前快报/预告和我们预期东方园林披露2019 年和1Q20 业绩：2019 年实现收入81.3 亿元，同比减少38.8%，归母净利润5,191 万元，同比减少96.7%；4Q19实现收入43.0 亿元，同比增长17.9%，归母净利润9.4 亿元，同比增长51.0%；1Q20 实现收入4.4 亿元，同比减少56.5%，净亏损2.9 亿元，同比增亏6.7%；业绩符合此前快报/预告和我们预期。

    　　4Q19 公司毛利率同比降低6.8ppt 至30.5%，而四项费用率合计同比降低13.9ppt，投资收益1,104 万元，较上年同期的3.1 亿元明显减少，主要因上年处置资产形成高基数，4Q19 公司净利率同比提高4.8ppt 至21.8%。1Q20 公司毛利率同比降低6.7ppt 至21.1%，期间费用率合计提高30.4ppt，其中财务费用率明显提高23.2ppt，主要因收入规模减少；1Q20 公司净亏损占收入比重同比扩大38.5ppt 至65.0%。2019 年公司经营现金净流出13.3 亿元，较上年同期的净流入5,093 万元有所恶化，主要因实施经营调整、收入规模缩减，同时应收款存货周转仍较慢；投资现金净流出6.2 亿元，同比收窄83%。1Q20 经营现金净流出8.4 亿元，同比继续扩大。

    　　发展趋势

    　　4Q19 经营呈改善趋势，关注后续进展。4Q19 单季公司收入和净利润恢复同比正增长，经营现金流入也同比扩大，我们认为体现公司引入国资后内生经营逐渐改善。1Q20 公司收入受疫情冲击同比下滑；公司预计1H20 净利润-2.1-0.5 亿元，中枢隐含2Q20 实现净利润2.1 亿元，同比改善；我们建议继续关注公司后续经营进展。

    　　关注外部融资进展。2020 年公司计划通过多种方式进行外部融资：

    　　在调整现有债务长短期结构的同时，推进优先股发行、子公司引入战略投资者等股权融资。我们预计若交易于年内落地则有望降低公司净负债率、改善资产负债表，建议关注相关交易进展。

    　　盈利预测与估值

    　　公司当前价对应13.1x 2020e P/E。我们维持2020-2021 年盈利预测和目标价5.74 元不变，对应14.7x 2020e P/E 和11%空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　收入恢复不及预期；外部融资落地进展不及预期。

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