核心观点

    一季度稳健发展，扣非快速增长。近日，公司公布年报及一季报，全年实现营业收入296.65 亿元，同比增长9.80%，净利润为41.84 亿元，同比增长19.75%，扣非净利润为22.89 亿元，同比减少20.80%，一季报方面，公司实现营收77.43 亿元，同比增长10.53%，净利润12.82 亿元，同比增长34.48%，扣非净利润为10.55 亿元，同比增长39.81%，扣非快速增长。费用方面，销售费用率为10.36%，较去年同期下降1.54 个百分点，管理费用率为1.37%，较去年同期减少0.29 个百分点，研发费用率为0.59%，较去年同期增加0.18 个百分点，各项费用均在相对稳定水平。

    各项业务平稳发展，预计渠道库存将逐步优化。分业务来看，19 年整体各项业务仍保持平稳发展，其中公司商业业务在云南省地区的优势继续扩大，19 年实现收入190.14 亿元，同比增长16.41%，药品事业部预计由于渠道去库存的影响，全年实现收入43.97 亿元，同比减少2.96%，中药资源事业部收入13.68 亿元，同比增长0.04%；健康产品事业部仍维持平稳发展，实现收入46.78 亿元，同比增长4.75%，预计未来随着公司渠道去库存的逐渐完成，公司业绩有望逐步加快。

    混改圆满落地，看好公司在大健康领域的长期布局。 目前，公司已经完成对白药控股的合并上市事项，目前云南省国资委直接持有上市公司股权，这意味着公司混改已经圆满落地，这使公司目前无论是在管理机制，还是现任核心高管等方面，均更加市场化，且公司还推出期权激励计划，以进一步激发高管团队的活力，我们认为，随着公司混改落地以及机制的逐渐理顺，公司有望迎来新的发展里程碑，看好公司再大健康领域的长期布局。

    　　财务预测与投资建议

    我们预计公司20-22 年的净利润为42.68/46.82/49.94 亿元，对应EPS 为3.34/3.67/3.91 元，根据可比公司，给予公司2020 年29x 估值，对应目标价为96.86 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    药品销售不达预期；公司混改完成后的激励效果不达预期

更多精彩大盘资讯敬请期待！