事件：2022 年8 月29 日，公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营业收入237.15 亿元，同比增长0.14%；归母净利润3.94 亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润429.6 亿元，同比下滑70.27%。

    　　成本端承压，22Q2 业绩大幅下滑。2022 年第二季度，公司实现营业收入131.13 亿元，同比增长1.93%，环比增长23.68%；归母净利润为1.09 亿元，同比下滑86.83%，环比下滑61.79%。主要是原油价格波动导致公司成本端大幅承压，同时新冠疫情使得下游开工率受到影响，销量与价差均有所下滑。

    　　长丝销量整体下滑，价差明显收窄。2022 年，疫情冲击和俄乌冲突等多方面因素使得市场环境低迷，化纤纺织行业面临“上游热下游冷”的局面，据Wind数据，截至2022 年上半年，江浙地区涤纶长丝的下游织机平均开工率为50.34%，相比去年同期的平均开工率63.70%低了13.36pct。在此背景下，公司深耕主业、进军短纤市场。（1）长丝方面，22H1，公司POY 和DTY 销量分别为183.77万吨和25.97 万吨，同比减少3.92%和36.22%，FDY 因产能扩张产量得以提升，从而销量上涨150.56%至49.26 万吨。此外，原油价格的大幅上涨极大压缩了涤纶长丝和原材料的价差，据公司公告披露的销售价格和采购价格，22H1 公司的POY 及其原料价差（即POY-0.86*PTA-0.34*MEG）为876.02 元/吨，同比下滑33.44%，FDY 及其原料的价差为1562.47 元/吨，同比下滑21.79%，DTY 及其原料的价差为2760.67 元/吨，同比下滑18.82%。公司涤纶长丝价差明显收窄，盈利能力明显下滑，22H1 公司毛利率为6.86%，同比下滑3.88pct。

    　　（2）短纤方面，公司短纤产品开始放量，22H1 产量为15.44 万吨，上半年实现均价为7015.32 元/吨。

    　　规模扩张，产业链延伸，打造聚酯一体工业园区。截至2022 年上半年，公司涤纶长丝产能达630 万吨/年，短纤产能达60 万吨/年，至2022 年底，公司还将新增30 万吨/年的涤纶长丝产能和60 万吨/年的涤纶短纤产能。此外，公司布局聚酯一体化产业链，2021 年公司500 万吨PTA 已满额达产，400 万吨/年的PTA 项目正在建设，预计到2025 年，公司PTA 产能将达到1000 万吨/年。

    　　同时，徐州新沂基地处于建设中，目前已拿到近60 万吨标煤的能耗指标，旨在打造长丝、短纤、加弹、油剂、薄膜、印染、织造等多流程一体化工业园区。

    　　投资建议：随着疫后需求逐步回暖，长丝价差有望迎来底部反转，但考虑到近期地缘政治使得油价波动较大，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.03/10.11/12.05 亿元，EPS 分别为0.46/0.66/0.79 元/股，对应2022 年8月29 日的PE 为22 倍、15 倍、13 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动对纺服需求影响的风险；新增产能投放速度较慢的风险。

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