事件：公司发布2022 年半年报，报告期内公司实现营业收入166.63 亿元，同比下降 8.09%；实现归属母公司净利润19.20 亿元，同比下降 5.92%。

    公司上半年风机及零部件销售业务营业收入同比下降，风电场开发、风电服务及水务业务表现亮眼。上半年公司实现营业收入166.63 亿元，同比下降8.09%，其中风机及零部件销售业务实现营业收入108.29 亿元，同比减少15.87%，占公司营业收入比例达65%。我们认为，风机及零部件销售业务的同比下降或成营业总收入的主要拖累项：1）风电抢装潮褪去，行业整体装机需求上半年同比出现一定程度下滑；2）二季度国内疫情扰动导致上半年下游有效开工率不足，影响公司产品销售节奏。3）公司不断推进产品技术迭代和更新，上半年公司进行产品线调整，一定程度影响营业收入释放节奏。我们认为，伴随下半年风电传统装机旺季的到来及行业景气度的上行，公司出货节奏或将加快。风电场开发、风电服务及水务业务表现亮眼。报告期内公司风电场开发业务实现营收32.94 亿元，同增9.54%，占营业收入比重由16.6%提升到19.8%；风电服务业务实现营收19.34 亿元，同增17.61%，营收占比由9.1%提升到11.6%。我们认为，得益于公司自营风电场装机容量的增长（报告期内公司实现新增装机容量350MW）及高于行业平均的利用小时数（同比增114h），公司风电运营业务同比实现9.54%的收入增长，贡献毛利约22.5亿元，成为业绩贡献的重要来源。

    风电主机大型化持续降本及行业竞争加剧等因素影响公司产品毛利率，待中速永磁产品形成规模优势后或将一定程度带来风机销售毛利率的回升。风电行业大型化降本仍在途中，从风电市场月度公开投标均价来看，2021 年以来大兆瓦机组推出加速，风机投标均价持续下行，大型化降本成效明显。从公司销售产品价格来看，2S、3S/4S、6S/8S、MSPM 机型均较前期交付均价有所下行，一定程度压低主机毛利率。上半年公司中速永磁系列产品合计销售127 台，合计销售容量701.55MW（22Q1 为152.3MW），因公司中速永磁产品处于推出阶段，尚未形成生产规模优势，仅实现毛利率10.17%，一定程度影响风机整体毛利率。展望下半年，我们预计公司伴随销售规模扩大，MSPM规模优势有望进一步凸显，风机产品毛利率或有望回升至15%。

    公司深耕风电主机研发，中速永磁系列产品有望成为公司业绩新增长点，同时风电场开发与风电服务业务加持下，公司综合竞争力有望进一步提升。公司作为行业龙头，技术实力雄厚，持续坚持直驱永磁技术路线并坚持研发半直驱技术路线。公司在中速永磁领域深耕数十年，已形成GWHV11、GWHV12、GWHV20、GWHV21 四大平台，分别应用于陆风及海风领域，当前首批交付的商业项目已陆续进入并网运行阶段。截止22H1，据公司披露外部在手订单中MSPM机组订单容量高达14.7GW，占全部在手订单的比例达62%（21/22Q1 分别占比29%/33%），订单增长迅速，我们预计未来MSPM业务将有望成为公司重要的新业绩增长点，有望为公司贡献重要的盈利来源。

    同时，伴随公司进一步增强风电场运营资源的投资开发，增强风电后服务市场的智慧运营与水务业务的协同共进，公司综合竞争力有望进一步提升。我们持续看好公司在风电整机领域的龙头地位，伴随下半年行业装机速度的加 快，预计公司三四季度风电主机出货量将明显提升，对公司业务形成稳定支撑。

    公司盈利预测及投资评级：公司是风机制造领域龙头，整机制造、风电场开发及风电服务构筑公司综合竞争力。受上半年疫情扰动、行业新增装机需求减弱及公司产品调整影响，我们对公司盈利预测进行调整。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为38.2、47.1、53.7 亿元，对应EPS 分别为0.9、1.11 和1.27 元。当前股价对应2022-2024 年PE 值分别为14.8、12 和10.5倍。我们看好公司在风电整机领域的龙头地位，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情扰动超预期，装机需求弱于预期，公司产品销售不及预期，原材料价格上行超预期等。

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