投资要点：

    　　公司发布2022 年中报，业绩符合预期。公司1H2022 年实现营业收入172.99 亿元（yoy+74.45%），归母净利润为36.50 亿元（yoy+211.62%），扣非后归母净利润为37.05 亿元（yoy+232.57%），1H22 公司销售毛利率同比上升13.29pct 至38.04%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长58.92%、24.92%、144.87%至1.97、1.64、6.56 亿元，加大研发投入，财务费用同比下降39.04%至1.75 亿元，主要是有息负债减少和汇兑收益增加所致，公司的资产负债率降至50.09%，业绩符合预期。其中2Q22 单季实现营收87.24 亿元（ yoy+61.00%，QoQ+1.74%），归母净利润为19.31 亿元（yoy+136.43%，QoQ+12.26%），2Q22 年销售毛利率同比环比分别上升12.91、4.22pct至40.13%。1H2022 年业绩同比大增的主要原因为：1、公司的主要产品草甘膦、磷矿石、黄磷、磷肥等价格同比大涨，公司产业链一体化优势明显；2、40 万吨合成氨项目、300万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目于2021 年二、三季度建成投产，1H22 年磷肥产销量明显增加；3、受益于下游食品加工、碳纤维、集成电路产业等的快速发展，公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工品以及IC 级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品的量价利齐升。

    　　受益于农化高景气以及食品加工、碳纤维、集成电路产业的高速发展，1H22 年公司磷矿石、草甘膦、食品级磷酸盐、二甲基亚砜、湿电子化学品等产品需求旺盛，价格和盈利同比提升。全球农化需求旺盛带动磷肥和草甘膦持续景气，2022 年4 月以来的湖北、贵州等地的磷矿安全生产检查导致磷矿石 开工受限叠加下游需求好，磷矿石价格持续大涨。

    　　1H22 年磷矿石、黄磷、肥料、草甘膦的平均售价（不含税，下同）分别为439、30561、3325、61343 元/吨，同比分别增长92.5%、93.6%、44.1%、150.3%。1H22 年草甘膦及甘氨酸、磷矿石黄磷和精细磷硫产品、肥料板块毛利率同比分别增减30.2、13.6、-0.22pct 至54.6%、42.4%、15.4%。泰盛化工（主营草甘膦）1H22 年实现净利润24.82亿元，同比增长1063%，公司5 万吨草甘膦新产能已于7 月底进入试运行，随着后续国内转基因许可的逐步落地，公司的草甘膦业务有望维持高盈利。200 万吨后坪磷矿预计将于4Q22 年建成投产，增强公司未来延伸下游精细磷化工的资源基础。1H22 年特种化学品（包括二甲基亚砜、次磷酸钠、磷系阻燃剂等）、食品添加剂（各类磷酸盐）、湿电子化学品的平均售价分别为16760、12218、10055 元/吨，同比分别增长131.8%、85.5%、18.32%。有机硅行业有新增产能投放，二季度以来价格和盈利持续下滑，2Q22 年有机硅平均价格24674 元/吨，环比下跌24.3%，同比下跌11.1%，1H22 年氯碱及有机硅板块毛利率同比下滑10.47pct 至23.3%，兴瑞硅材料实现净利润5.73 亿元。

    　　在建工程顺利推进，未来将致力于磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务，2022年起新材料业务利润占比将持续提升。目前公司的新材料业务主要为二甲基亚砜、湿电子化学品以及部分精细磷酸盐，受下游需求旺盛带动，价格和盈利同比持续上涨。截止1H22年末公司在建工程较2021 年末增加17.44 亿元至46.84 亿元。兴友科技10 万吨磷酸铁、宜都兴发10 万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目、湖北兴瑞5 万吨光伏胶和3 万吨液体胶项目、兴福电子3 万吨电子级磷酸技术改造、2 万吨电子级双氧水、2 万吨电子级蚀刻液、3000 吨电子级清洗剂等项目稳步推进中，公司新材料、新能源产业布局逐步落地，成为公司新的利润增长点。

    　　投资分析意见：公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”的产业链布局逐步完善。受益于磷化工的持续高景气叠加新材料业务板块的高速增长，同时公司未来将致力于做大做强磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微电子材料等新材料业务，我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为72.04、78.64、85.21 亿元，对应EPS 分别为6.48、7.07、7.67 元，对应当前PE 为6X、6X、5X，维持增持评级。

    　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。

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