业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：营业收入1,117.07 亿元，同比增长6.15%；归母净利润36.96 亿元，同比增长3.58%，对应每股收益1.13 元，符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　积极挖掘潜力产品的发展机会。1H22，工业收入130.50 亿元，同比增加3.56%。毛利率57.84%，同比下降0.81 个百分点。60 个重点产品销售收入同比增长达13.69%。医药工业贡献利润11.04 亿元，相比去年同期同口径下降4.87%。

    　　分销业务保持增长态势。1H22，分销收入986.57 亿元，同比增加6.50%，毛利率6.87%，同比增加0.41 个百分点。医药商业贡献利润17.45 亿元，同比增长30.95%。2022 年截至目前，公司新增进口总代产品数量共计23 个。1H22，公司进口疫苗实现销售收入约19 亿元；器械、大健康等非药业务销售约167 亿元，同比增长约55%。

    　　研发继续投入，产品进一步加速引入。1H22，研发投入共计9.68 亿元，占工业销售收入的7.41%。截至6 月，创新药管线中，公司已有6 项处于关键性研究或临床Ⅲ期阶段。此外，公司引入百纳培南项目、Plazomicin 等项目。

    　　盈利预测与估值

    　　我们保持维持2022 年和2023 年每股净利润预测1.49 元（YoY 8.0%）和1.67 元（YoY 12.2%）不变。当前A 股股价对应2022/2023 年11.2 倍/10.0 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年6.2 倍/5.6 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业评级和24.80 元目标价，对应16.6 倍2022 年市盈率和14.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有48.2%的上行空间。我们维持H股跑赢行业评级，但考虑到近期板块估值中枢下移，我们下调目标价11.0%至16.1 港元，对应9.3 倍2022 年市盈率和8.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有48.8%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购压力，新业务不及预期。

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