嘉友国际发布2022 年半年报，业绩落于中枢偏上，实现营业收入17.95 亿元，同比增长20.13%，实现归母净利润2.93 亿元，同比增长86.78%。其中Q2 实现营业收入11.45 亿元，同比增长28%，实现归母净利润1.85 亿元，同比大增154%，超出市场预期。

    二季度归母净利润同比大增154%，中蒙煤炭进口恢复利好公司利润修复。

    公司Q2 实现归母净利润1.85 亿元，同比大增154%，业绩成功抵抗疫情扰动，增长预期得以实现。根据Mysteel 调查显示，进入8 月后，甘其毛都口岸日通车量短暂受到8 月6 日乌拉特中旗开展全员核酸的影响一度降低至323 车，同时由于口岸外运暂停，监管区库存持续增加，但相较去年的低点已明显改善，8 月6 日-8 月13 日均通车量达到525 车，环比增加1.35%，最高点单日通车量一度超过600 辆。随着通车量的恢复，监管区库存缓解，公司将持续受益于蒙煤进口量的增加，盈利能力稳定增长。

    非洲项目平稳推进带来新增量。公司在非洲刚果（金）项目中150 公里道路已经全部通车并于2022 年1 月开始收费试运营，其他陆港等建设按计划在今年内完工并有望在下半年投入运营，为公司贡献利润增量。同时公司在上半年完成了由中国出口信用保险公司对卡萨项目海外投资保险的全部承保手续，提高了项目抗风险能力。

    公司确认将开拓以霍尔果斯口岸为桥头堡的中亚境内物流供应链。我国与中亚地区贸易互补性强，伴随“一带一路”建设不断加深贸易往来，上半年中国与中亚五国进出口总值达到2049.34 亿元，同比增长47.37%，出口和进口增长均较为显著。在公司与新疆建设兵团合资建设的霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所突破疫情阻滞正式投入运营后，公司确定下半年着眼开拓中亚境内物流供应链，逐步完成中蒙模式在中亚地区的复制。

    维持“强烈推荐”投资评级。随着疫情缓解，中蒙煤炭进口逐渐回归正常水平，今年恢复速度或持续超预期，公司近年来深耕拓展蒙古段运输，主焦煤业务毛利率有所提升，非洲刚果（金）项目正式投产运营后增厚公司利润，考虑到运营爬坡期，预计到2024 年达到稳定水平。基于上述判断，预计公司22-24年归母净利润为5.5/7.1/9.3 亿元，同比增速分别为60%/29%/30%，对应2022年PE 为17.7 倍，PB 为3.0 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、核心口岸疫情反复、非洲公路项目运营情况不及预期。

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