事件：公司2022H1 实现营业收入5605.87 亿元，同增12.51%，归母净利润151.26 亿元，同增15.50%，扣非归母净利润138.28 亿元，同增17.14%。

    点评如下：

    各项业务收入稳健增长，盈利水平较高的公路和市政业务收入占比提升。分季度看，2022Q1、Q2 单季度营收分别同比增长12.68%、12.36%；归母净利润分别同比增长16.99%、14.04%。分业务看，基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发、其他业务分别实现营业收入4837.01、87.05、127.56、234.47、319.79 亿元，同比增速分别为9.19%、17.80%、7.00%、69.10%、44.90%；其中基础设施建设中铁路、公路、市政及其他业务分别实现营业收入1119.35、923.12、2794.53 亿元，分别同比增长1.48%、13.62%、11.14%。分地区看，境内、境外分别实现营收5328.59、277.29 亿元，分别同增12.63%、10.35%。

    费用率降低，净利率提升，经营现金流改善。毛利率方面，2022H1 毛利率为8.87%，同比基本不变，其中基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发、其他业务毛利率分别同增0.35、1.04、0.06、-15.25、-3.67 个pct。期间费用率方面，期间费用率同降0.30 个pct 至4.40%，其中销售费用率为0.48%，同比基本不变；管理费用率（含研发费用）同降0.11 个pct 至3.65%；财务费用率同降0.18 个pct 至0.26%。综上，2022H1净利率同增0.12 个pct 至3.01%。经营现金流净流出377.16 亿元，净流出同比减少35.94%。其中收现比同比降低7.13 个pct 至94.73%，付现比同比降低8.88 个pct 至100.45%。

    铁路基建龙头地位不动摇，水利水电、矿产业务带来成长增量。2022H1 公司新签合同额12119.4 亿元，同增17.2%。其中，传统基建市场方面，铁路市场新签合同额992.8 亿元，继续保持龙头地位；公路市场新签合同额1458.5亿元，同增28.4%，保持了市场优势地位；市政及其他业务新签订单7896.6亿元，同增16.7%，整体发展态势平稳有序。水利水电、机场工程等业务新签合同额超2000 亿元，尤其是水利水电业务新签合同额742.2 亿元，同增819.7%。此外公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山，分别为黑龙江伊春鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚SICOMINE 铜钴矿，以及蒙古乌兰铅锌矿，均生产运营状况良好。截至2022H1 前述矿山保有资源/储量主要包括铜约805 万吨、钴约60 万吨、钼约65 万吨，其中铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。

    盈利预测与评级。我们预计公司22-23 年EPS 分别为1.25 元和1.41 元，公司新签订单快速增长，并迈向高质量发展阶段，给予22 年6-7 倍市盈率，合理价值区间7.52-8.78 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

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