事件：昭衍新药发 布2022年半年度公告。公司实现营业收入7.77 亿元，同比增长45.33%；实现归母公司净利润3.71 亿元，同比增长141.40%；实现扣非归母净利润3.45 亿元，同比增长166.79%；实现经营活动现金流净额5.45 亿元，同比增长169.43%。

    　　点评：

    　　主营业务高速稳健增长。2022H1，利润率方面，公司实现毛利率48.97%（同比-1.78pp），归母净利率47.77%（同比+19.01pp），扣非归母净利率44.42%（同比+20.22pp）；费用率方面，期间费用率为13.04%（-26.17pp） ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.05%（-0.3pp）/19.72%（-4.83pp）/3.28%（-0.81pp）/-11.02%（-20.23pp），公司当期利息收入及汇兑收益大幅上升，使得净利率及费用率发生大幅变动，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后的扣非归母净利润同比增长70.32%，显示主营业务呈高速稳健增长态势。

    　　旺盛订单显示高景气，多项布局实现突破。2022H1，公司在手订单超41 亿元，新签订单超20 亿元，其中境内新签订单超18 亿元（同比增长50+%），海外子公司BIOMERE 新签订单近2 亿元（同比增长近30%），公司新签订单金额及增速均高增长，显示业务需求持续旺盛，在手订单金额进一步上升，保障公司长期发展。2022H1，公司在核心业务药物非临床研究板块实现收入7.55 亿元（同比+43.83%），并持续进行非临床评价能力的提升，建立了新兴热点研发领域的服务能力，当期承接CGT订单同比实现翻倍增长；在临床服务及其他板块实现收入1983.94 万元（同比+143.44%），其中临床服务新签订单金额实现大幅增长，治疗领域涵盖主流疾病领域，逐步实现临床与临床前对接；实验模型供应板块实现收入170.7 万元（同比+36.69%），当期收购了广西玮美及云南英茂两家实验动物公司，增强了关键性实验模型控制能力。

    　　产能、人才稳步增长，安评龙头强者恒强。截止至2022 年7 月31 日，公司员工超2600 人，较2021 年底增加近500 人；苏州昭衍I 期工程（约0.8Wm2）已于2022 年1 月投入运营，苏州昭衍II 期工程（约2Wm2）下半年将开始内部装修，广州昭衍将于2022 年底完成基建工作，无锡放射性药物评价中心已完成主体建筑的框架结构，昭衍易创已启动实验室建设，公司综合服务能力持续增强。我们认为，公司核心的药物非临床评价业务具有GLP 实验室及体系建立壁垒、优势技术领域　　经验壁垒、动物资源壁垒等多个高专业性壁垒，在新药研发产业链中，又具有必须通过非临床评价才能进入临床的需求刚性，在药物研发高创新性、高时效性要求的情况下，昭衍作为国内安评龙头，将持续高增长态势。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年公司营业收入为21.40/29.96/40.40 亿元，同比增长41.1%/40.0%/34.8%；归母净利润分别为8.04/10.71/13.88 亿元，同比增长44.2%/33.3%/29.6%，对应2022-2024 年PE 分别为52/39/30 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。

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