公司披露2022 年中报。22H1 公司实现营业收入383.1 亿元（YoY+18.15%），归母净利润6.2 亿元（YoY+0.8%），扣非归母净利润4.3 亿元（YoY-5.9%）。毛利率19.3%（YoY-1.7pct），归母净利率1.6%（YoY-0.3pct）。22Q2 单季收入200 亿元（YoY+8.2%），归母净利润3.54 亿元（YoY-10.9%），扣非归母净利润2.42 亿元（YoY-24.7%）。

    毛利率19.9%（YoY-1.2pct），归母净利率1.8%（YoY-0.4pct）。Q2 受地产影响，盈利能力较高的海信日立增速疲软，后续日立有望恢复双位数以上增长。Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.7%/2.2%/2.8%/-0.15%，同比-1.8pct/+0.6pct/+0.3pct/-0.3pct，管理费用增加主要系并表三电所致，期待后续公司盈利能力持续提升。

    分地区看，海外增速快于国内。22H1 公司实现内销收入206.5 亿元（YoY+12.3%），毛利率28.7%（YoY-3.3pct）；外销收入143.2 亿元（YoY+34.6%），毛利率8.5%（YoY+1.7pct）。

    分产品看，暖通空调增长稳健，线下优于线上，均价提升明显。（1）空调业务：22H1 暖通空调实现收入189.5 亿元（YoY+17.5%），毛利率24.9%（YoY-1.6pct），其中海信日立实现收入100.5 亿，净利率12.8%。

    （2）冰洗业务：22H1 冰洗业务营收104.3 亿元（YoY-6.3%），毛利率16.3%（YoY-2.7pct）。

    盈利预测与投资建议。预计2022-23 年归母净利润为12.9/16.3 亿元，对应22 年PE13.51x。参考可比公司估值，给予22 年PE15x，合理价值14.24 元/股，维持“增持”评级。按照当前AH 溢价比例，给予H 股44%折价，合理价值9.49 港元/股（1 港元=0.84 人民币），维持“增持”评级。

    风险提示。地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上行。

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