事项：

    公司发布22 年中报，上半年实现收入188.14 亿元，同比增长74.7%；实现归母净利润27.81 亿元，同比增长30.9%；实现扣非归母净利润27.06 亿元，同比增长33.3%。其中Q2 单季度实现收入106.76 亿元，同比增长49.4%；实现归母净利润12.60 亿元，同比下降7.3%；实现扣非归母净利润11.66 亿元，同比下降12.1%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

    评论：

    原料价格维持高位，C3 短期业绩承压。22 年以来原料端丙烷价格维持高位，据Wind，丙烷Q1/Q2 均价达848/820 美元/吨，同比分别+39%/+43%；下游产品丙烯酸/丙烯酸丁酯Q2 价格分别环比-8%/-8%至1.28/1.37 万元/吨，丙烯酸Q2 价差环比-14%至7047 元/吨。成本端上行压力叠加上半年疫情反复对需求端的制约，公司C3 产业链短期业绩承压。当前需求淡季下，我们认为目前产品价格或已充分反应Q3 需求下行预期，截至8 月29 日，丙烯酸价差已位于14%历史分位数，PDH 亦已经历底部价差水平。往后看，原料端丙烷价格已降至700 美元左右，随着金九银十需求旺季的到来，丙烯酸及酯价差有望得到修复。平湖基地新增18 万吨丙烯酸/30 万吨丙烯酸酯产能已基本建设完成，后续集中度持续提升的同时亦将受益于行业景气修复上行。

    C2 二期投产贡献业绩增量，行业景气静待修复。据彭博，乙烷Q2 均价56.6美分/加仑，环比上涨近41%，截至8 月29 日，乙烷价格已位于90%历史分位，而EO/MEG 价差分别位于15%/20%的较低历史分位，行业景气有望随后续乙烷价格的回落自底部持续修复。公司C2 二阶段项目于6 月1 日完成中交，并于8 月27 日一次开车成功，项目包括125/40/73/60/25 万吨/年乙烯/HDPE/环氧乙烷/苯乙烯/聚醚大单体等产品，预计年内将贡献至少一个季度完整利润。

    凭借一体化的产业布局优势，以及C2 两阶段项目产能扩增，上半年子公司连云港石化实现营收65.8 亿元，同比+306%；实现净利润8.8 亿元，同比+214%。

    POE 产业化加速推进，一体化优势拓宽成长空间。依托C2 项目的丰富原料供应，公司绿色新材料产业园一期项目加速推进，40 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年乙醇胺预计于Q3 建成投产，15 万吨/年电池级碳酸酯预计年底建成。目前公司已完成α-烯烃及POE 中试工艺包的开发，1000 吨/年α-烯烃中试装置预计于Q4 建成投产，年内可产出中试产品，后续10 万吨工业化产能投放有望加速。公司22H1 研发费用6.45 亿，同比+73%，通过高强度研发投入，公司有望率先实现POE 产业化落地，并将充分受益于N 型电池趋势下的POE渗透率快速提升。作为轻烃龙头厂商，公司产业链一体化优势显著，C2 与C3的完整产业链布局将为后续新材料项目塑造极具优势的成本曲线，公司亦有望凭借新能源材料领域的布局而持续获益。

    投资建议：考虑到年内丙烷、乙烷价格维持高位，公司成本端短期内仍将承压，下游景气修复及新材料产能释放尚需时间，因此我们预计公司22-24 年归母净利润分别为61.01、85.97、99.50 亿元，对应EPS 分别为2.53、3.57、4.13 元（此前预测22-23 年EPS 为4.39、4.95 元），当前市值对应PE 分别为9x、6x、5x。采用相对估值法，参考同行业可比公司平均估值，给予公司22 年11 倍PE，对应22 年目标价27.8 元，维持“强推”评级。

    风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。

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