空调成长积极，新增长曲线确立

    公司披露2022 年中报，1H2022 实现营业总收入383.07 亿元，同比+18.15%，归母净利6.2 亿元，同比+0.79%，其中，2Q2022 营收、归母净利分别同比+8.19%、-10.91%。公司空调业务表现依然突出，若剔除其他收入（主要为三电并表）影响，1H 整体收入仍同比+7.76%。我们维持22-24年预测EPS 为0.84、0.95、1.11 元，截至2022/8/30，Wind 可比公司2022年平均PE 为19x，并购三电拓展汽零业务，确立新增长曲线，空调业务公司竞争力依然领先，期待后续各个业务部分盈利能力回升，给予公司2022年19x PE，调整目标价为15.96 元（前值13.02 元），维持“增持”评级。

    空调有较强表现，三电收入贡献显著

    Q2 虽有疫情影响，空调业务凸显较强竞争力，核心子公司海信日立实现收入同比+14.33%。剔除海信日立收入影响，公司传统家用空调收入同比+21.22%，冰洗收入同比-6.30%，奥维云网数据显示，公司传统家用空调表现好于行业（行业空调全渠道销售额同比-15%），冰洗与行业类似（行业冰洗全渠道销售额分别同比-3.4%、-10.1%）。三电并表效应显著，1H22 其他收入达到56 亿元，同比+214%。

    2Q22 毛利率同比下滑0.27pct

    公司1H2022 毛利率为19.25%，同比-1.69pct。其中，2Q2022 毛利率同比-0.27pct。21 年6 月三电纳入并表范围，1H22 公司其他收入毛利率仅为13.3%（主要为三电收入，同比持平），其收入占比提升拉低毛利率水平，且原材料价格依然较高。但二季度毛利率同比降幅已经明显收窄，随着原材料价格回落我们看好盈利能力恢复。

    费用率下降，且投资收益大幅增长

    1H2022 公司整体期间费用率同比-1.2pct，达到15.5%。其中，主要受B 端业务占比提升影响，销售费用率同比-2.19pct。同时由于三电并表，管理费用率同比+0.82pct，研发费用率同比+0.21pct，也受并表影响，投资收益达到2.76 亿元，同比增长1.4 亿元。

    短期盈利压力已经释放，看好下半年盈利能力恢复短期来看，经营压力在二季度疫情期间集中显现，其中盈利能力较强的子公司海信日立1H22 净利润同比+4.18%。展望下半年，一方面，我们看好后续原材料价格回落，另一方面，传统空调业务经营态势积极，盈利能力有望率先恢复，公司仍有较强的盈利回升潜力。

    风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。

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