核心观点

    　　事件：三特索道发布半年度报告：公司22H1 实现营业收入 1.06 亿元，去年同期实现收入2.51 亿元；22H1 归属于上市公司股东的净利润亏损5514.84 万元，与去年同期相比由盈转亏。

    　　疫情承压下公司合理控制成本费用，22H1 仍有三个项目实现盈利。公司22H1 财务费用、销售费用分别较上年同期下降50.13%、41.26%，总金额累计下降约1,663.50 万元，主要系公司灵活根据疫情形势调整营销策略，通过加大线上营销比重达到降低销售费用的同时保证公司项目的曝光度。

    　　22H1 公司华山索道项目、贵州梵净山项目与海南猴岛项目分别盈利78.19 万元、209.44 万元、599.40 万元，盈利项目营业收入合计6,662.60 万元，较上年下降61.38%，合计实现净利润887.02 万元，同比下降88.48%，原因主要系疫情反复致使游客量大幅下降，自5 月以来，随着疫情防控形势的好转，公司各个项目已呈现出动态复苏、波动复苏的局面，6 月、7 月多个项目营业收入已明显好转。

    　　公司深耕索道行业，不断发展外延扩张能力，同时创新丰富产品矩阵以获得多元利润增长点。公司作为国内索道行业龙头企业，业务拓展层面，公司一方面积极向索道上下游延伸，拓展自身索道托管与咨询轻资产输出，另一方面公司紧密关注并购重组时机以实现旅游项目外延扩张。产品体系方面，公司始终寻求突破山水资源型旅游产品单一维度，目前已通过打造IP 矩阵、构建主题乐园实现30 个子业态、150 余个产品，未来有望提供营收增量。

    　　投资建议：我们预计22-24 年公司营收3.59 / 5.53 / 6.59 亿元，同比-17.4%/ 54.0% / 19.1%；归母净利润分别为-0.06 / 0.64 / 1.22 亿元，同增96.4%/ 1134.5% / 90.6%，23 与24 年对应PE 35.9X / 18.8X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复，景区部分项目市场竞争加剧，新建项目建设与营收增量不及预期。

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