事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年H1 年公司实现营收14.31 亿元，同比增长7.84%，实现归母净利润0.93 亿元，同比增长6.70%。其中，2022Q2，公司实现营收8.62 亿元，同比增长2.42%，实现归母净利润0.62 亿元，同比增长45.62%。
投资要点
Q2 营收受疫情干扰，衣柜、木门业务表现亮眼。营收端，2022 年H1 公司实现营收14.31 亿元，同比增长7.84%；拆分季度来看，2022Q1/Q2 分别实现营收5.69亿元、8.62 亿元，同比+17.24%、+2.42%。公司Q2 营收增速有所放缓，主要系受疫情影响，公司线下消费受阻且恢复缓慢，以及上游房地产行业销售下降影响。
净利端，2022H1 年公司实现归母净利润0.93 亿元，同比增长6.70%；2022Q1、Q2 分别实现归母净利润0.3 亿元、0.62 亿元，同比-31.16%、+45.62%。分品类看，1）整体厨柜方面，2022H1 实现营收9.81 亿元，同比减少2.3%，营收占比为68.5%，毛利率同比提升1.4pct 至28.8%；2）整体衣柜方面，2022H1 实现营收3.64 亿元，同比增长32%，营收占比为25.5%，毛利率同比提升0.8pct 至27.5%；3）木门方面，2022H1 实现营收0.51 亿元，同比增长142.3%，营收占比为3.5%，毛利率同比提升2.6pct 至5.6%，或为规模效应带动毛利率的提升；4）其他产品方面，2022H1 实现营收0.04 亿元，同比减少24.6%，营收占比为0.3%，毛利率同比提升6.9pct 至11.88%。
2022H1 线上保持净开店，海外业务维持稳健增长。分渠道看，1）经销商渠道，2022H1 实现营收7.28 亿元，同比增长6.3%，毛利率同比提升2.1pct 至34.2%。
公司持续强化零售渠道覆盖，加快空白城市品类布局，加速“平台分公司、办事处”
端的下沉，截至2022H1，公司经销门店较年初净增加339 家至3469 家，其中厨柜1771 家（+51 家）、衣柜1025 家（+106 家）、木门472 家（+84 家）、整装馆57 家（+22 家）、阳台卫浴60 家（+16 家）、玛尼欧84 家（+60 家）；2）直营渠道方面，2022H1 实现营收0.64 亿元，同比减少20.67%，毛利率同比提升5.16pct 至66.73%。直营店营收同比下滑主要由于部分直营店转为经销店所致；3）大宗渠道方面，公司在强化风险管理的基础上，加大优质地产客户资源的获取，推动客户结构优化，上半年实现营收4.85 亿元，同比增长6.6%，毛利率同比下滑0.2pct 至13.6%；4）海外业务方面，公司针对不同市场采取差异化策略，2022H1实现营收1.21 亿元，同比增长42.3%，毛利率同比提升2.45pct 至24.1%；5）整装渠道方面，公司统筹各产品线，强化品类协同，加快各品类在家装、整装等渠道的拓展。通过升级原有家装、整装业务模式，积极推动零售经销商与各地客户资源、交付能力、品牌力较强的头部企业开展业务合作。
盈利能力有所提升，经营活动现金流下滑与新托品类业务人员和资源投放力度加大有关。盈利能力方面，2022 年H1，公司毛利率同比提升1.21pct 至28.94%。费用率方面，2022H1 公司期间费用率合计25.11%，其中销售/管理/研发/财务费用率 为13.38%/5.58%/6.31%/-0.16%，同比+0.58/+0.54/+0.77/-0.45pct，综合影响下，2022H1 公司归母净利润率为6.3%，同比减少0.15pct。存货方面，公司存货5.21亿元，同比增长54.90%，存货周转天数87.84 天，同比增加28 天。现金流方面，2022H1 公司经营活动现金流净额为-0.74 亿元，同比下降284.56%，主要系为推动全品类、全渠道战略布局，公司持续加大木门、卫阳、厨电、智能家居、海外等新拓品类业务人员和资源投入所致。
投资建议：公司上半年线下渠道保持净开店，衣柜、木门品类规模效应逐步显现，大宗业务受地产数据影响Q2 增速放缓，但代理商模式下风险较为可控。但考虑到疫情对于线下零售端的影响，我们略微下调盈利预测，2022-2024 年公司营业收入预测分别为41/49.41/59.14 亿元，同比增长18.9%/20.5%/19.7%，归母净利润3.83/4.80/5.62 亿元， 同比增长13.3%/25.3%/17.1%， 对应公司EPS 分别为2.48/3.11/3.64 元。我们继续看好公司厨、衣、木品类融合发展，维持“增持-A”
建议。
风险提示：商品房竣工及销售数据不及预期；行业竞争加剧；开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险；疫情影响超预期。
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