去库存或持续至1H23，期待32/50M 单片CIS 产品打开中高端市场空间格科微发布2Q22 业绩：收入15.6 亿元（-11% yoy），归母净利润2.7 亿元（-23% yoy）。在手机品牌商持续去库存等因素影响下，公司毛利率环比下降2.3pp 至31.4%。同时公司格科半导体工厂建设持续进展，管理费用同比增长137.2%。在2Q22 业绩会上，公司表示去库存或将持续到1H23。考虑到手机需求持续疲软下CIS 和DDI 产品价格、毛利率或将承压，我们下调2022/23/24 年手机CIS、DDI 出货量以及毛利率，将归母净利润下调29/29/35%至10.0/12.4/13.3 亿元。维持买入评级，下调目标价至20 元，考虑公司未来或将借助32/50M 单片CIS 产品打开中高端市场，给予22 年50 倍PE，高于行业平均（39 倍）28%。

    　　2Q22 回顾：毛利率承压，工厂投资带动管理费用同比增长137.2%公司2Q22 毛利率31.4%（-2.5pp yoy，-2.3pp qoq），主因受通胀、疫情等影响，消费电子市场需求疲软，手机品牌商和上游供应商去库存影响出货量及盈利水平。我们看见截至2Q22，公司存货37.2 亿（+46.7% yoy, +0.6%qoq），存货周转天数达292 天，公司表示去库存或将持续到1H23。同时公司持续推进格科半导体工厂建设，管理费用同比增长137.2%。公司在业绩会上表示，目前设备已进入工厂开始调试，预计今年年底或明年年初进入量产。我们认为凭借新工厂，公司有望为客户提供更好的偏定制化高端产品。

    　　2023 展望：32/50M 单片CIS 打开中高端市场；汽车CIS 或进入前装市场公司32M 产品于8 月正式发布，业绩会上公司表示50M 产品或将于今年年底发布，中高端产品或在2023 年发力，凭借更低成本的单片设计或能够打开中高端市场，带来5000 万美金的年营收贡献。此外，公司预计其汽车CIS 产品或将于明年中向前装市场推进，从行车记录仪向环视、后视等摄像头CIS 产品拓展，为公司营收增长带来新动力。

    　　维持买入评级及下调目标价至20 元

    　　考虑到手机需求疲软及显示驱动供需紧张缓解，2022/23/24 年归母净利润下调29/29/35%至10.0/12.4/13.3 亿元。维持买入评级，下调目标价至20元，考虑公司未来或将借助32/50M 单片CIS 产品打开中高端市场，给予22 年50 倍PE，高于行业平均（39 倍）28%。

    　　风险提示：智能手机需求下滑，全球半导体进入下行周期，CIS 竞争加剧。

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