事项：

    　　新华保险发布2022 年半年报，22H1 年实现归母净利润52 亿元（YoY-51%）。

    　　寿险总保费1026 亿元（YoY+2%）；EV 达2589 亿元（与上年末基本持平）、剩余边际2228 亿元（较上年末-1%）。

    　　平安观点：

    　　转型仍在推进中，个险新单降幅较大、银保新单助力有限，总新单负增长。

    　　22H1 总新单324 亿元（YoY-4%）、个险新单89 亿元（YoY-27%），剔除银保趸交的总新单155 亿元（YoY-17%）。分季度来看，22Q1 总新单、个险新单分别同比-7%、-27%，22Q2 分别+4%、-27%，Q2 总新单扭正主要系银保拉动。

    　　产品结构致使NBVM 下滑，NBV 降幅显著大于新单。22H1 长期险首年期交保费中，健康险业务仅28 亿元（YoY-38%）、占比10%（YoY-6pct）；十年期及以上业务仅16 亿元（YoY-57%）。长期保障型产品新单下滑，导致NBVM 仅6.6%（YoY-5.6pct）；剔除银保趸交后NBVM 仅14%（YoY-8pct）。叠加新单下滑，导致22H1 公司NBV 仅21 亿元（YoY-48%）。

    　　持续开展人力清虚，队伍规模收缩显著。截至22H1 末，个险规模人力仅32 万人（YoY-28%），月均合格人力6.1 万人（YoY-42%）、月均合格率17.5%（YoY-2pct）。

    　　二级市场触底反弹，但总体震荡，权益资产波动导致投资收益率下滑。

    　　22H1 总投资收益率4.2%（YoY-2.3pct）、测算综合投资收益率2.5%（YoY-3.1pct），但积极配置长久期地方债和国债等，拉长资产端久期，22H1 净投资收益率4.7%（YoY+0.2pct）。

    　　投资建议：寿险转型磨底，业绩拐点未至；资本市场波动，投资端影响利润。我们调整新单、NBVM 和投资收益率等假设，2022 年-2024 年预测EVPS 分别从90.79 元、99.36 元、108.76 元下整至86.70 元、93.16 元、99.79 元。目前股价对应2022 年PEV 约0.33 倍，维持“中性”评级。

    　　风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。

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