公司发布2022年 半年度报告，2022H1 公司实现营收28.6 亿元/-19%/恢复至2019 年同期的49%，归母净亏损2.05 亿元/同比由盈转亏，扣非归母净亏损2.15 亿元/同比由盈转亏，非经常性损益996 万元主要来自政府补助。2022Q2 单季公司实现营收14.8 亿元/-30%/恢复至2019 年同期的45%，归母净亏损9283 万元/同比由盈转亏，扣非归母净亏损0.95 亿/同比由盈转亏。

    疫情影响持续，景区闭园导致亏损。分业务看：景区业务因Q2 持续闭园导致亏损严重；其中乌镇景区实现营收2.34 亿元/-54.3%/恢复至2019年同期的27%，剔除房地产业务影响之后，景区经营营收1.29 亿元/-74.8%/恢复至2019 年同期的15%，净利润-2.1 亿元；累计接待游客人数23.91 万人/-90%/恢复至2019 年同期的5%，客单价539.5 元/+152.44%/较2019 年同期增长181.1%。古北水镇实现营收2.43 亿元/-27.89%/恢复至2019 年同期的80%，净亏损0.97 亿元，接待客流35.94万人次/-62.98%/恢复至2019 年同期的35.69%，客单价676 元/+94.8%/较2019 年同期上涨62.1%。整合营销业务实现营收3.51 亿/-52.1%/恢复至2019 年同期的29%，净亏损0.22 亿元。酒店业务实现营收1.51亿/-24.16%/恢复至2019 年同期的61%，净亏损0.42 亿元。此外，2022年上半年旅行社业务通过降本增效及精细化运营等措施较去年实现减亏，策略性投资业务持续为公司带来稳定的利润贡献，在疫情下为业绩提供有效支持。

    投资建议：公司作为拥有乌镇、古北水镇两大核心景区资源的优质标的，在未来疫情常态化的大背景下有望迎来全面复苏。考虑疫情反复影响，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.28 亿/4.88 亿/6.06 亿，对应PE 分别为279 倍/16 倍/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复；门票降价政策风

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