业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 收入129.04 亿元，同比+11.79%；归母净利润23.82 亿元，同比+34.63%。对应2Q22 收入63.56 亿元，同比+8.89%，环比-2.93%；归母净利润15.11 亿元，同比+65.29%，环比+73.41%。

    　　2Q22 汇兑收益6.44 亿元，扣除汇兑影响后，2Q22 实现归母净利润8.67亿元，环比下滑14.7%。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　天幕玻璃渗透率持续提升，带动汽玻龙头实现超越行业的增长。受上海及周边地区疫情影响，2H22 国内乘用车销量同环比分别-1.3%%/-12.9%至474.7 万辆，公司营收表现好于行业原因主要系1）天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值玻璃占比提升，带动单车ASP 提升；2）全球化布局降低单一地区依赖程度。根据我们测算，上半年国内新能源汽车天幕配置渗透率同比+3.4ppt 至28.0%，剔除特斯拉后天幕配置率同比+11.7ppt 至25.7%，自主品牌车企搭载天幕的配置率快速提升。

    　　多因素致2Q22 毛利率下滑，现金流表现稳健。1H22 毛利率为34.22%，同比-6.39ppt，2Q22 毛利率为32.64%，同比-7.99ppt，环比-3.11ppt。由于会计口径变化，经追溯调整后，1H22 毛利率同比-2.82ppt，其中纯碱涨价、能源涨价、海运费涨价分别影响毛利率1.06ppt、0.67ppt、0.59ppt。

    　　受海外天然气涨价影响，2Q22 美国工厂盈利收窄至0.9 亿元。在现金流方面，经营性现金流逐季环比改善，2Q22 的经营性现金流同环比分别+9.9%/+22.9%至16.5 亿元。

    　　海外投资加大，全球化布局持续推进。当前，公司在美国、欧洲多地布局了汽玻及铝饰条产能。公司计划在美国新增建设浮法玻璃生产线、4 条光伏背板玻璃深加工产线，以及镀膜汽车玻璃生产线和钢化夹层边窗生产线，总投资额达6.5 亿美元。我们认为，此次大规模海外投资主要基于全球高附加值汽车玻璃需求提升、海外光伏装机量增加的行业背景，公司作为全球汽玻龙头，产能扩张有助于公司进一步稳固全球市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　由于汇兑收益增加，且公司全球化布局加深，我们上调2022/2023 年净利润9.9%/4.2%至47.01 亿元/56.12 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年21.5x/18.0x P/E。当前H 股股价对应2022/2023 年17.5x/14.6x P/E。A 股维持跑赢行业评级和49.00 元目标价，对应22.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有26.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和45.00 港元目标价，对应18.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有22.8%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价超预期，能源价格上涨超预期。

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