1H22 归母净利润-66.84 亿元，处于预告范围内牧原股份公布1H22 业绩：1H22 营业收入同比+6.57%至442.68 亿元，归母净利润同比-170.16%至-66.84 亿元；其中2Q22 营业收入同比+21.53%至259.90 亿元，归母净利润同比-158.66%至-15.03 亿元，环比减亏36.77 亿元，业绩符合我们及市场预期。1H22 业绩承压主因上半年猪价整体低迷，且原料成本、冬季疫病致养殖成本有所上涨；但受益于2Q22 猪价趋势上行、公司优化养殖管理，业绩环比减亏。

    　　1）公司生猪出栏保持增长，1H22、2Q22 公司生猪销售同比+79.4%、+79.7%至3,128.0、1,746.3 万头，其中商品猪销售同比+83.6%、+63.2%至2,697.7、1,400.1 万头。2）公司商品猪销售均价提升，2Q22 商品猪销售均价为14.65元/千克，6 月销售均价较3 月提升41.6%至16.53 元/千克，我们预计6 月商品猪均价已达公司成本线以上。

    　　发展趋势

    　　2H22 猪价步入反转上行阶段，猪价保持回暖趋势：我们认为当前猪价景气度提升，据22 省生猪平均价，8 月生猪平均价较1H22 末提升24.5%至21.6 元/千克。向前看，我们判断随着2H22 生猪供给趋势向下，叠加下半年季节性消费回暖，2H22 猪价有望得到支撑进而猪价中枢提升。我们判断，公司生猪养殖业绩有望持续受益于猪价上行。

    　　公司出栏量增长稳定，成本具有领先优势：出栏量上，基于公司1H22 末能繁母猪存栏247.3 万头，我们预计公司2022 年出栏量有望超5,000 万头，其中7 月公司生猪出栏同比+71.7%至459.4 万头。成本控制上，我们估算当前公司生猪完全成本约15.5~16.0 元/千克，仍处于行业较优水平。我们认为，公司成本控制能力得益于较好的生物安全防控优势、原料采购优势、生产效率优势，且随着原料成本下行、公司生产效率进一步提升，未来公司阶段性成本有望下降至14.5~15.0 元/千克。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2022/2023 年5.4/3.4 倍市净率，我们维持2022/23 年归母净利润预测50.0/355.1 亿元及目标价70.0 元不变，对应2022/23 年6.4/4.0倍市净率，18.3%向上空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。

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