Q2 经营承压，龙头继续提质增效，维持“买入”评级公司8 月30 日发布中期业绩。22H1 实现营业收入69.6 亿元，同比下滑7.3%；实现归母净利10.3 亿元，同比下滑32.1%；实现扣非归母净利9.4亿元，同比下滑6.9%。其中Q2 营收同比下滑13.9%，归母净利同比下滑58.4%，大幅低于我们此前预期的下限（-20%）。我们认为业绩低预期的原因主要系疫情影响下，公司委管业务、家装及商品销售业务受限所致。考虑疫情反复以及公司计划对自营商户开展部分租金减免，我们下调了22-24年归母净利预测至21.2、26.0、29.5 亿元（前值29.6、34.8、39.1 亿元），参考Wind 可比公司22 年一致预期13xPE，给予公司22 年13xPE，目标价6.37 元（前值8.84 元），维持“买入”评级。

    　　自营卖场经营稳健，委管卖场储备充足

    　　2022H1，公司自营商场净减少1 家，新开1 家、关闭1 家、由自营转为委管1 家；委管商场净增加2 家，新开4 家、关闭3 家。公司自营卖场经营稳健，自有/租赁/合营联营商场收入分别同比+6.3%/+3.1%/+17.4%，毛利率分别同比+0.4pct/-0.2pct/+8.4pct。公司自营卖场出租率达92.1%，委管卖场出租率达90.1%，均略有下滑。截至22Q2，公司经营自营商场94 家、委管商场280 家、战略合作经营10 家、特许经营项目59 个、家居建材店475 家，另外筹备中的自营商场19 家、筹备中的委管商场有323 家已取得土地使用权证/已获得地块。

    　　经营不断提质，期间费用率下降4.8 个百分点

    　　公司卖场运营继续提质，持续推进“拓品类、重运营”及“轻资产、降杠杆”

    　　战略，2022 年上半年公司将主力品类持续延伸至十大品类，加速主题馆打造，并且实现期间费用率34.6%，同比下降4.8pct，其中销售/管理费用率分别同比降低2.4pct/3.0pct 。拆分Q2 单季度， 公司期间费用率33.3%/-5.7pct，销售/管理费用率分别同比降低2.2pct/4.7pct。截至22Q2，公司在轻资产战略下资产负债率继续优化，较22Q1 下降0.5pct。

    　　践行轻资产、重运营，静待盈利改善，维持“买入”评级公司稳步推进消费者分层精准运营战略，开设32 家1 号店、9 家至尊MALL及59 家标杆商场，长期看发展日趋稳健、重运营效果会逐渐显现。我们预计22-24 年归母净利达21.2、26.0、29.5 亿元，参考Wind 可比公司22 年一致预期13xPE，给予公司22 年13xPE，目标价6.37 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情扰动、房地产调控趋严、开店速度不及预期。

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