投资要点

    事件：万达电影发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入49.38 亿元，同比下降29.79%；归母净利润-5.81 亿元，同比下降190.98%；扣非后归母净利润-6.53 亿元，同比下降206.63%。2022 年二季度公司实现营业收入14.77 亿元，同比下降49.28%；归母净利润-6.26 亿元，同比下降646.69%；扣非后归母净利润-6.73 亿元，同比下降808.41%。

    疫情停业主营收入承压，降本增效维持现金流稳定。上半年，受疫情影响部分影院停业，影片供给不足，多部重要影片撤档或延期上映，全国电影票房同比下降37.7%。公司国内票房收入同比下降31.3%，电影制作发行收入同比下降87.83%，电视剧制作发行收入下降94.67%，公司整体毛利率同比减少16.37pct 至16.96%，期间费用率总体同比增加5.43pct 至27.27%。为应对疫情影响，公司持续推进下属影院和放映设备租金减免，降低影院能耗等费用，对未来新建影院大堂设计、影院面积、空调安装条款等进行优化，严格控制各项成本，开源节流保持公司现金流稳定。

    市场份额稳步提升，头部效益凸显。1）院线票房：上半年，公司累计市场占有率为16.5%，同比增加1.5pct。公司下属影院竞争优势也不断增强，全国前50、100 及200 名影院排名中，万达影院占比均超过50%。随疫情控制，公司6 月实现票房3.1 亿元，同比增长6.4%，经营恢复表现好于大盘。公司下属澳洲院线经营恢复超过预期，实现票房5.7 亿元，同比增长 46.2%，经营业绩表现较好。2）影院建设：推进影院轻资产转型，减量提质提高盈利水平。公司在放缓重资产影院发展速度的同时，加速推动影院轻资产转型，并对下属经营困难的影院进行多轮梳理和评估，关闭或转让低效影院。

    围绕影视产业链多元化创新，探索疫情下引流创收新渠道。1）卖品业务：公司围绕IP 潮玩和影片衍生品寻求卖品业务创新突破，上半年人均卖品消费创历史新高。2022 年上半年，公司商品、餐饮销售收入7.53 亿元，占营业收入15.24%，带动公司非票房收入增长。2）创新业务：公司联动中影和渠道合作伙伴积极推动“移动放映”业务；推出电影研学项目，打造“影娱联动沉浸体验之旅”；拓展剧本杀、脱口秀、相声、音乐会等业务，提升影厅利用率，吸引人流，积极创收。3）平台业务：万达电影APP 和时光网APP 双平台升级，打造完整的“电影+”泛生活和泛社交消费布局；积极研究付费会员模式，持续拓展和搭建私域社群矩阵；与抖音平台开展合作，借助电商流量优势实现价值转化，为影院经营长效赋能。

    影视项目储备丰富，驱动长期发展。1）电影投资、制作与发行：子公司万达影视项目目前已基本拍摄完成待映的影片包括《哥，你好》《想见你》《宇宙探索编辑部》等，正在拍摄或计划开机的项目包括《倒数说爱你》《寻龙诀2》

    《三大队》等。主投影片《没有一个春天不会来临》《海底小纵队：洞穴大冒险》和《外太空的莫扎特》已先后于暑期上映。在电影惠民消费季的推动下，公司主投、参投影片有望带动票房收入和影片投资收益双提升。2）电视剧投资、制作与发行：子公司新媒诚品内容产出稳定，待播的剧集包括《最灿烂的我们》《谢谢你医生》《完美证据》等，正在拍摄或已拍摄完成的项目包括《史咤之城》《他是谁》《仙剑奇侠传四》等。

    游戏业务发展稳健，广告规模同比增长。1）游戏业务：上半年，子公司互爱互动新取得版号1 款（“虚树迷宫”），存量产品《圣斗士星矢》《葫芦兄弟：

    七子降妖》《豪门足球风云》长线运营表现较好，经营业绩同比增长，2022 年7 月“未来足球”版号获批；2）广告业务：公司上半年广告收入6.09 亿元，同比增长26.54%。

    盈利预测：考虑疫情等因素对影院票房产生的影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为-3.07/10.08/13.01 亿元，2023-2024 年对应当前股价（2022 年9 月1 日）的PE 分别为24.6/19.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济风险、行业政策风险、客户变动风险、影视项目推进不及预期风险等。

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