业绩符合市场预期。上半年实现营业收入484.48 亿元，同比增长41.2%，归母净利润57.51 亿元，同比增长32.6%，扣非后净利润56.40 亿元，同比增长39.5%；二季度营业收入253.03 亿元，同比增长37.3%，环比增长9.3%，归母净利润27.42亿元，同比增长39.1%，环比下降8.9%，扣非后净利润27.42 亿元，同比增长50.8%，环比下降5.4%，上半年自主品牌车型产品不断丰富，销量增长较快，合资品牌投资收益贡献增量，综合促进业绩同比提升。

    毛利率环比提升，费用率改善。上半年毛利率6.2%，同比下降0.4 个百分点；二季度毛利率6.2%，环比增长0.1 个百分点；上半年期间费用率10.1%，同比下降2.3个百分点，其中管理费用率4.2%，同比下降0.9 个百分点；销售费用率4.9%，同比下降0.8 个百分点；财务费用率-0.1%，同比下降0.3 个百分点，预计系平均利率及汇率变动导致。上半年经营活动现金流净额-54.10 亿元，同比增长28.5%，预计系销售商品收到现金增加、存款及贷款净额同比增加。

    合资品牌投资收益同比增长较快。上半年投资收益84.98 亿元，同比增长30.7%，二季度投资收益42.71 亿元，同比增长39.6%，环比增长1.0%。上半年广汽本田营收545.16 亿元，同比下降4.2%，广汽丰田营收844.59 亿元，同比增长38.7%。上半年广汽本田销量35.74 万辆，同比下降3.8%，广汽丰田销量50.02 万辆，同比增长19.9%；二季度广汽本田销量14.50 万辆，同比下降23.5%，环比下降31.7%，广汽丰田销量25.32 万辆，同比增长16.6%，环比增长2.5%，广汽丰田销量、收入表现较好促进投资收益提升。预计随供应链改善及补贴政策刺激，广汽丰田锋兰达、威飒、bZ4X，广汽本田e：NP1 等新车销量爬坡，雅阁、凯美瑞、雷凌等重点车型稳定增长，有望促进下半年合资品牌销量及投资收益提升。

    自主品牌稳步提升，埃安表现出色。上半年广汽自主销量17.26 万辆，同比增长14.3%，二季度销量8.21 万辆，同比增长7.1%，环比下降9.2%；上半年广汽埃安销量10.03 万辆，同比增长133.9%，二季度销量5.54 万辆，同比增长119.3%，环比增长23.4%。上半年广汽自主营收230.73 亿元，同比下降0.9%，广汽埃安营收147.87 亿元，同比大幅增长194.7%，埃安销量及营收表现亮眼。预计广汽传祺将推出新款M8、全新SUV 影酷等车型，新款埃安V PLUS、埃安Y PLUS 上市后也将拉动销量，埃安目前年产能达20 万辆，第二工厂建设稳步推进，年底建成投产后埃安整体产能预计将提升至40 万辆/年，有望更好保障销量及收入快速增长。

    调整费用率等，预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.96、1.15、1.37 元（原0.96、1.16、1.39 元），按22 年PE 估值，参考可比公司估值，给予公司2022 年21 倍PE，目标价20.16 元，维持买入评级。

    风险提示

    广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。

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