事件：公司公布2019 年年报，实现营业收入55.2 亿元，同比增长10%，实现归母净利润3.2亿元，同比下降9%。公司2019 年业绩符合市场预期。公司公布2020 年一季报，实现营业收入12.7 亿元，同比减少8%，归母净利润9305 万元，同比减少15%，略超市场预期。

    2019Q4 营收显著改善，2020Q1 优于行业平均，系新能源+商用车EGR 订单超预期放量。2019 年度，公司实现营收55.2 亿元，同比增长10%；其中热交换器/尾气处理/车用空调产品实现营收38.9/6.2/6.6 亿元，同比增长6.8%/15.1%/37%。2019Q4 公司实现营收16.6 亿元，同比增长38%，2020Q1 营收增速同样优于行业平均，主要系①四季度开始天然气重卡EGR 配套需求超预期爆发， 2019 年EGR 实现约2 亿元的营收。2020 年为重卡国六升级的关键时点，且基建投资拉动下重卡仍将处景气高位，预期2020 年EGR业务仍将保持高速增长。②公司新能源产品在2019Q4 开始进入快速爬坡放量阶段。水冷板、冷却器、chiller 等订单情况均表现良好。当前合计新能源在手订单超过60 亿元（全生命周期），主要包括吉利汽车PMA-2 平台和江铃新能源热泵空调项目，沃尔沃新能源汽车SPA2 平台BEV（纯电）冷却模块，GSE 长安福特BEV-A 平台、吉利汽车BE12 纯电动平台、通用新能源BEV3 平台水冷板，吉利新能源PMA 平台chiller 等订单。公司新能源在手订单销量自2019 年底开始爬坡，预计在2020 年放量，2021 年集中爆发。整体看公司2020 年自二季度开始营收有望逐季改善，业务业绩成长性与确定性兼备。

    毛利率、期间费用率环比改善。2019Q4/2020Q1 毛利率为24.28%/24.33%，环比持续改善0.88/0.05pct，主要系尾气处理及车用空调毛利率显著改善。其中尾气处理/车用空调业务在2019 年毛利率同比增加7.5/4.9pct。公司期间费用率同样环比小幅改善，2019Q4/2020Q1 环比减少2.8/2.7pct，系欧洲银轮业务拓展顺利及疫情期间有利管控费用所致。预计2021 年，欧洲业务将开始进入密集批产期，2019 年揽获的订单将获得可观的业绩兑现，包括现有的捷豹路虎、雷诺、东风日产等订单，支持公司乘用车业务的高端化、国际化发展。商用车方面包括卡特比勒（冷却模块）、约翰迪尔（封条式冷却器）、采埃孚（缓速器油冷器）、康明斯（板式机油冷却器）、曼胡默尔（水空中冷器）等项目。

    充分受益于国产进口替代，切入特斯拉供应链国产替代再加速。近年来随着全球车市增速放缓，主机厂及部分零部件厂商降本压力巨大，热管理领域国产替代趋势进一步凸显。受益于此，公司新获订单合资及外资客户持续提升，累计获得包括沃尔沃、通用全球、曼胡默尔、东风日产、吉利戴姆勒SMART 平台等客户订单，2019 年合计新承接274 个项目，量产后新增年化收入近35 亿元。且2020 年公司公告通过特斯拉质量体系认证，积极推进多个热管理项目业务合作，国产替代进程再获加速。预期后续有望随国产Model 3/Y零部件国产化率获全新业务增量，长期看国产特斯拉开启平价化进程，公司配套空间广阔。

    下调盈利预测，维持买入评级。考虑2020Q1 疫情影响，小幅下调2020-2021 营收预测至58.8、69.3 亿元（调整前62.2、71.6 亿元），对应归母净利润3.3、4.4 亿元，（调整前4.1、5.0 亿元），新增2022 年营收预测83.3 亿元，对应归母净利润5.6 亿元。公司2020-2022 年估值为22 倍、17 倍及13 倍，维持买入评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！