公司发布2022 年半年报，实现营收436 亿元，同比+44%；实现归母净利润20.8 亿元，同比+20%；同时公司发布前三季度业绩预告，预计实现归母净利润38.3-43.3 亿元，同比提升15%-30%。展望未来，公司作为国内AIoT 领域龙头，推进“精密零组件+智能硬件整机”战略，致力于提供上下游垂直整合的产品解决方案，包括零件端的声学、光学、微电子、结构件，整机端的TWS、智能手表、ARVR 等。维持公司2022/23/24 年EPS 预测为1.50/1.85/2.15 元，维持“买入”评级。

    智能硬件各产品线放量，公司业绩稳步成长。公司2022H1 年营收同比+44%至436 亿元，归母净利润同比+20%至20.8 亿元，扣非归母净利润20.1 亿元，同比+43%（处于前期预告19-22 亿元区间）。分业务看，智能声学整机同比-1%至123 亿元，占比28%，业务相对稳定；智能硬件业务同比+121%至248 亿元，占比57%，板块中VR 整机出货量超500 万台，同比实现高增长，同时索尼PS5主机业务从2021Q2 开始切入，今年上半年同比增长显著；精密零组件业务同比-6%至57 亿元，主要系局部疫情反复下，下游手机需求影响承压所致。分季度看，公司2022Q1/Q2 收入201/235 亿元，同比+43%/+44%，其中智能声学整机业务65/59 亿元，智能硬件业务101/147 亿元，精密零组件业务32/25 亿元。

    产品结构变化导致毛利率降低，但是费用端持续管控带动公司净利率上行。公司2022H1 整体毛利率12.95%，同比-1.46pcts，其中声学整机业务毛利率同比-1.33pcts 至9.12%，系终端耳机需求相对较弱导致公司产能利用率波动；智能硬件业务毛利率同比-1.32pcts 至12.79%，主要系相对低毛利的PS5 主机收入占比进一步提升；精密零组件业务毛利率同比-1.16pcts 至22.20%。分季度看，2022Q1/Q2 毛利率分别为13.72%/12.29%，同比-0.84/-2pcts。然公司在费用率端持续收窄，2022H1 研发费用同比+26%至19.3 亿元，研发费用率同比-0.65pct 至4.44%，公司持续在虚拟现实、光学等领域进行研发投入；期间费用率（管理+销售+财务）同比-1.11pcts 至3%。公司2022Q1/Q2 净利率分别为4.50%/5.08%，分别同比-2.45/+0.33pct。

    公司预计2022 前三季度扣非归母净利润34.7-37.7 亿元，同比提升15%-25%。

    展望2022Q3，公司预计实现归母净利润17.5~22.5 亿元，同比+9.5%~+40.7%；预计实现扣非归母净利润14.6~17.6 亿元，同比-9.4%~+9.3%。业绩增速指引较上半年有所下滑，我们判断一方面系VR 大客户对终端售价有所上调，短期或影响产品出货；另一方面公司下半年陆续有耳机、VR 整机等新品落地，产能爬坡过程中盈利能力也呈现逐步提升的趋势。

    公司在AIoT 领域实力稳固，智能耳机、智能手表接力成长，长期看好VR/AR领域竞争优势。（1）ARVR：行业层面，我们预计2022 年出货量约1300 万台，同比增长约30%，但2023 年增速有望重回50%，包括Mata、苹果、索尼、Pico均有望推出新品。公司目前是Meta、索尼、Pico 等独家供应商，后续有望凭借零整一体的能力保持一供地位。同时公司在AR 领域前瞻布局，包括整机、光波 导、零部件等，前期亦发布衍射光波导AR眼镜参考设计。（2）智能手表：公司是华为、fitbit 等手表产品主力供应商，随着华为加速可穿戴业务投入（如运动检测、血压/血糖监测等），公司有望持续受益。（3）智能耳机：2022 年大客户端新品迭代下行业有望恢复性成长，同时公司有望在安卓端开拓更多客户。

    风险因素：全球消费电子终端需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；公司IoT 业务发展不及预期等。

    盈利预测及估值。公司为全球声光电龙头公司，发展路径清晰，持续围绕整机+零部件进行全产业链布局。预计2022 年VR 业务仍然是公司核心驱动力，未来公司也将持续围绕核心大客户推进AIoT 业务布局及品类扩张。由于2022H2 大客户终端产品涨价，预计会阶段影响出货量表现，我们下调公司2022-2024 年EPS 预测至1.50/1.85/2.15 元（原预测为1.78/2.31/2.64 元），参考公司历史估值水平（过去三年PE-TTM 中值42 倍），且综合考虑到公司2021 年业绩增速有所降低及后续ARVR 业务的成长性，给予2022 年35 倍目标PE，对应目标价53 元（原为62 元），维持“买入”评级。

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